20140814-光大证券-高收益债市场运行特征_17页_1mb

高收益债市场运行特征总结

核心内容

本报告对交易所高收益债市场运行特征进行了系统性分析，重点探讨了影响高收益债走势的因素、评级调整与暂停上市事件的影响、高收益债的股性与债性表现、市场偏好以及未来投资策略。

主要观点

1. 流动性是影响高收益债走势的根本

• 高收益债走势与资金利率中枢变化高度相关，流动性改善或恶化会直接影响其收益率。
• 在熊市中，高收益债往往是信用债下跌的突破口；在牛市中，高收益债走势严重分化。
• 2013年6月至2013年年底，资金利率中枢上移，高收益债收益率明显抬升；在资金利率中枢下移阶段，高收益债收益率震荡下行。

2. 评级下调并非卖点

• 银行间债券评级下调后收益率通常上行，但交易所债券评级下调后表现不一。
• 2013年交易所债券评级下调后收益率大幅上行，而2014年却出现下行或上涨。
• 只要收益率补偿到位，评级下调对高收益债的市场表现影响有限。

3. 暂停上市并不致命

• 暂停上市个券在预亏公告前出现快速下跌，公告发布后收益率趋于平稳。
• 今年有5支暂停上市个券在丧失流动性前几个交易日出现上涨。
• 一月份是业绩兑现的关键时点，市场对高收益债估值承压，但随着风险释放，市场逐步回暖。

4. 高收益债股性不明显，债性较强

• 高收益债整体与正股相关性较低（0.03），表明其股性不显著。
• 与中债财富指数相关性达0.62，与可转债相关性高达0.82，表明债性较强。
• 高收益债走势滞后于普通债券，波动性更大，尤其在市场调整期。

5. 市场偏好具有选择性

• 市场对收益率的偏好不明显，高收益率更多体现为时间价值，而非净价快速上行。
• 国企背景企业更受市场青睐，但也有选择性，偏好可质押、盈利、有大股东担保的个券。
• 民企中，低负债率、高资产质量和行业景气度回升的个券更受欢迎。

关键信息

• 流动性影响：高收益债走势高度依赖流动性变化，资金利率中枢变动对其收益率有显著影响。
• 评级调整影响：评级下调对高收益债影响不一，交易所市场表现更复杂，需结合收益率补偿来判断。
• 暂停上市影响：暂停上市个券在预亏公告前下跌，公告后趋于平稳，市场对其仍有一定偏好。
• 股性与债性：高收益债整体股性不显著，但与可转债相关性高，表明其具有较强的债性。
• 市场偏好：市场偏好国企背景、可质押、盈利、有担保的个券，对亏损、高负债、行业低迷的个券较为排斥。
• 投资建议：当前并非配置最佳时机，建议关注下半年业绩兑付期的买点，选择资产负债率低、资产质量好、行业景气度回升、大股东支持的个券。

未来展望

• 高收益债市场进入一券一议阶段，市场对个券的偏好逐渐明确。
• 分散化投资和对冲违约风险是未来投资的正道。
• 随着信用资质下移，市场对基本面存在瑕疵的债券接受度提高，但需关注风险收益比。

图表说明

• 图表1：高收益债走势对资金利率高度敏感。
• 图表2：熊市中，“瑕疵债”成为债券下跌的突破口。
• 图表3：牛市中，高收益债走势严重分化。
• 图表4：银行间市场主体评级下调后，债券收益率上行。
• 图表5：牛熊期间，评级下调对交易所债券影响不同。
• 图表6：评级调整高峰期对高收益债影响有限。
• 图表7：被下调评级个券在评级调整前后以上涨为主。
• 图表8-11：暂停上市个券在预亏前后表现差异。
• 图表13：高收益债与其他品种的相关性。
• 图表14：个券股性和债性散点图。
• 图表19-22：市场偏好不同类型的高收益债。

结论

高收益债市场具有较强的流动性敏感性和风险偏好特征，其走势与资金利率、信用事件、业绩兑现等密切相关。市场偏好具有选择性，更倾向于配置具有较好担保、盈利能力和资产质量的个券。当前市场配置价值有限，建议投资者关注下半年业绩兑付期的买点，采用分散化策略，以获取潜在超额收益。