20221223-国联证券-天壕转债点评_天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议_4页_446kb

报告摘要

天壕环境与中石油昆仑燃气战略合作总结

核心内容

天壕环境股份有限公司与中石油昆仑燃气有限公司山西分公司于2022年12月23日签署战略合作协议，标志着双方将在天然气业务领域展开深度合作。此次合作旨在整合资源、共享市场信息，推动合作项目落地，助力天壕环境在山西省天然气市场的进一步拓展。

主要观点

战略合作意义：协议的签署是天壕环境在天然气业务领域的重要布局，有助于其与中石油昆仑燃气建立长期、稳定、良好的合作关系，提升市场竞争力。
神安线项目进展：天壕环境全资子公司华盛燃气参与建设的“神木-安平煤层气管道工程”（神安线）已全线贯通，成为公司拓展天然气销售的重要支撑。
天然气销售增量预期：神安线贯通后，预计2023年天然气销售量将增加12-15亿方，整体供气量达20-25亿方；2024年有望进一步增至30-35亿方。
盈利模式优化：天壕环境通过引入多气源、拓展终端市场，以及在山西、陕西买气、河北及未来山东、江苏卖气赚取差价，实现多元化盈利。
子公司盈利预期：合资公司中联华瑞在近两年内有望实现盈利，按49%股权比例分配收益。

关键信息

合作背景与目标

天壕环境与中石油昆仑燃气合作，旨在整合气源、地域与产业优势，拓展天然气销售市场。
合作聚焦于清洁能源领域，支持地方经济社会发展，保障燃气供应安全稳定，助力“双碳”目标实现。

神安线项目详情

项目性质：神安线是《煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十三五”规划”》重点建设项目。
建设规模：全长622.98千米，横跨陕西、山西、河北三省，途经7市17县。
站点设置：包括3座站场、1座分输站、2个清管站、27个阀室。
运营模式：采用“分段规划、分段建设、分段投产”模式建设，有利于资源高效利用与市场拓展。

财务与投资价值分析

盈利预期：2022-2024年天壕环境营业收入预计分别为38.09亿元、57.38亿元、74.61亿元，归母净利润预计分别为4.09亿元、7.08亿元、9.32亿元，均保持较高增速。
转债估值：天壕转债（123092.SZ）截至2022年12月22日收盘价为232.74元，转股溢价率为4.29%，估值处于较低水平，具备投资价值。
风险提示：包括神安线输气量不及预期、转债被提前赎回、转股溢价率过高等。

结论

此次战略合作是天壕环境在天然气业务领域的重要里程碑，通过神安线项目实现资源优化配置与市场拓展，推动公司盈利能力和市场地位的提升。同时，天壕转债估值较低，具备一定的投资吸引力。但需关注神安线实际输气量、转债赎回机制及溢价率变化等潜在风险。整体来看，该合作有助于天壕环境在清洁能源领域持续发展，增强其在华北地区的市场竞争力。