20251226-中信期货-能源化工策略日报_乌克兰袭击俄罗斯炼厂_化工芳烃强烯烃弱的产业链格局未变_33页_8mb

中信期货研究 | 能源化工策略日报总结

核心内容

2025年12月26日的能源化工市场分析指出，俄乌冲突持续，但化工产业链格局未发生根本变化，芳烃类品种表现较强，烯烃类品种相对偏弱。同时，国内SC原油期货表现偏强，近端结构转为Back。受寒潮和工业生产冲刺影响，煤炭需求回升可能成为价格企稳的契机。整体来看，市场呈现震荡态势，部分品种因地缘政治因素和供需变化而表现不同。

主要观点

1. 原油

• 观点：国际原油期货延续震荡整理，SC国内表现偏强。
• 主要逻辑：俄乌和平谈判未达协议，地缘局势仍不确定，俄罗斯原油产量稳定，但出口贴水下滑，部分炼厂重新采购俄油。成品油裂解价差延续弱势，原油月差跟随绝对值调整。
• 中期展望：震荡，需等待地缘局势平息。
• 风险提示：OPEC+改变产量政策、中美关税政策调整、美国对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策变化。

2. LPG

• 观点：强现实面临松动，关注下游降负兑现情况。
• 主要逻辑：原油价格震荡，成品油裂解价差弱势，LPG需求端未见明显改善。
• 中期展望：震荡下跌。
• 风险提示：地缘升级、经济衰退。

3. 沥青

• 观点：美对委内瑞拉围而不打，沥青期价震荡走高。
• 主要逻辑：原料断供预期推动沥青价格上涨，但需求进入淡季，交通固定资产投资负增长，沥青累库压力仍大。
• 中期展望：震荡下跌。
• 风险提示：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）。

4. 高硫燃油

• 观点：高硫燃油期价震荡走高。
• 主要逻辑：地缘局势紧张和亚太地区高位浮仓支撑高硫燃油价格，但需求前景被亚太高位浮仓压制。
• 中期展望：供需偏弱。
• 风险提示：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）。

5. 低硫燃油

• 观点：低硫燃油震荡走高。
• 主要逻辑：低硫燃油主产品属性强，受支撑，但面临航运需求回落、绿色能源替代等利空。
• 中期展望：震荡下跌。
• 风险提示：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）。

6. PX

• 观点：短期情绪发酵仍需时间。
• 主要逻辑：国际油价震荡偏强，但PX涨幅过大，下游负反馈加深，市场测试下游承受能力。
• 中期展望：震荡偏强。
• 风险提示：原油大幅下跌或PTA装置异动。

7. PTA

• 观点：市场测试下游低加工费的承受能力。
• 主要逻辑：上游成本支撑明显，但下游聚酯工厂利润压缩，负反馈意愿增强。
• 中期展望：价格高位震荡，加工费维持区间。
• 风险提示：原油价格宽幅震荡，聚酯超预期减产。

8. 乙二醇（MEG）

• 观点：国内供应挤出偏缓慢，未见持续利好跟进。
• 主要逻辑：乙二醇价格高位整理，库存较高，下游效益压力大，负反馈预期增强。
• 中期展望：短期震荡，远期累库压力大。
• 风险提示：煤、油价格波动，装置落地不顺。

9. 短纤

• 观点：上强下弱格局凸显，利润被动压缩。
• 主要逻辑：上游成本强势上涨，但下游需求疲弱，市场询盘减少，库存维持。
• 中期展望：价格跟随上游震荡偏强，加工费承压。
• 风险提示：油价宽幅整理，下游需求超预期走强。

10. 聚酯瓶片

• 观点：上游原料成本支撑价格。
• 主要逻辑：TA和EG走强，聚酯瓶片跟涨，出口报价上调。
• 中期展望：价格跟随原料波动，加工费承压。
• 风险提示：中美关税贸易摩擦升级，大厂恢复生产，新装置投产延后。

11. 甲醇

• 观点：内地偏弱，沿海维持，总体震荡。
• 主要逻辑：内地供应充足，沿海价格稳定，港口库存累积，但进口预期缩量提供支撑。
• 中期展望：短期宽幅震荡。
• 风险提示：上行风险：煤价上涨；下行风险：下游负反馈。

12. 尿素

• 观点：需求跟进叠加情绪提振，盘面上行后震荡整理。
• 主要逻辑：供应端检修复产，日产回升；出口信息刺激市场情绪，需求略有改善。
• 中期展望：供应压力持续，需求提振难以持久。
• 风险提示：上行风险：煤价上涨、宏观利好；下行风险：煤价下跌、政策管控、需求不及预期。

13. LLDPE

• 观点：检修提升仍需时间，塑料震荡看待。
• 主要逻辑：油价震荡，塑料基本面支撑略有提升，但库存仍偏高位，需求进入淡季。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期。

14. PP & PL

• 观点：基差支撑有限，PP震荡；PDH检修预期支撑，PL震荡。
• 主要逻辑：PDH利润承压，气头估值支撑有所抬升；下游淡季，拿货心态谨慎。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期。

15. PVC

• 观点：海外产能退出，PVC再受支撑。
• 主要逻辑：Vynova第二套装置退出市场，国内边际企业负荷不高，PVC供需预期改善。
• 中期展望：短期反弹空间有限，若利润修复后，盘面可能回归弱势。
• 风险提示：多头风险：政策预期落空、成本塌陷；空头风险：政策超预期。

16. 烧碱

• 观点：市场情绪转弱，烧碱震荡下行。
• 主要逻辑：宏观层面“反内卷”情绪提振偏短期，微观层面供需仍偏过剩。
• 中期展望：中期基本面预期偏差，但估值较低，盘面或偏震荡。
• 风险提示：多头风险：需求不佳、现货大跌；空头风险：宏观扰动、中下游补库超预期。

关键信息

• 地缘政治影响：俄乌冲突持续，对原油市场造成扰动，但化工产业链格局未变，芳烃类品种表现较强，烯烃类品种偏弱。
• 天气与工业需求：寒潮和年底工业生产冲刺推动煤炭需求回升，可能支撑价格。
• 库存与供需：多数品种库存压力较大，尤其是乙二醇、短纤、塑料等，需关注库存变化和需求释放。
• 出口与采购：部分品种如苯乙烯、PVC受到出口成交扰动和海外产能退出的支撑，但整体需求疲弱。
• 政策与宏观因素：中美关税政策、OPEC+产量政策、绿色能源替代等宏观因素对市场影响显著。

结论

整体来看，能源化工市场在2025年12月26日呈现震荡格局，芳烃类品种表现较强，烯烃类品种相对偏弱。地缘政治、天气因素、工业需求及库存变化是主要影响因素。投资者应关注地缘局势、供需变化及政策动向，以震荡思路对待市场，同时注意风险提示，如原油价格波动、中美关税政策调整等。

风险提示：中美关税政策升级、OPEC+产量政策调整、地缘政治升级、经济衰退、绿色能源替代等。