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阿里巴巴 (BABA:US) 公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由分析师Mae Huang撰写，发布于2018年10月16日，主要对阿里巴巴集团进行财务分析与投资评级。报告指出，尽管阿里巴巴在2019财年第二季度面临一定的季度压力，但整体上仍维持买入评级，并认为当前股价仍具备65%的上升空间。

主要观点

季度压力

• 第三季度是线上消费的淡季，市场整体增长疲软。
• 阿里巴巴的线上零售业务增长受到宏观环境的影响，部分品牌商家未能达到预期销售目标。
• 报告下调了阿里巴巴19财年第二季度的收入和利润预期。
• 尽管如此，阿里巴巴仍保持总体流量增长和商家ROI改善，且市场已对季度压力有所反应。

界面变化影响

• 淘宝界面变化正在进行中，尚未完全推出。
• 新界面可能影响搜索流量和广告收入，但分析师认为这种影响可被价格调整和需求增长所抵消。
• 用户反馈积极，认为新界面是平台升级的正确方向，有利于长期的信息流变现。

估值分析

• 当前股价对应19财年43倍的市盈率（P/E）、10倍的市净率（P/B）、2.9倍的市盈率相对盈利增长率（PEG）、30倍的企业估值倍数（EV/EBITDA）和0.7倍的市值-交易流水比（P/GMV）。
• 阿里巴巴的电商板块估值约为22-23倍P/E，其他业务则被视作免费业务。
• 非盈利业务的估值被压缩，但分析师认为这些业务仍有潜力，应给予正向估值。

财务预测

• 收入增长：预计FY19E为395,976亿元人民币，FY20E为544,356亿元人民币，FY21E为706,214亿元人民币。
• 净利润：预计FY19E为98,947亿元人民币，FY20E为136,055亿元人民币，FY21E为182,575亿元人民币。
• 每股收益：预计FY19E为37.7元，FY20E为51.8元，FY21E为69.5元。
• 调整后每股收益（Adj. Diluted EPS）：预计FY19E为37.7元，FY20E为51.8元，FY21E为69.5元。
• 经营现金流：预计FY19E为152,979亿元人民币，FY20E为155,130亿元人民币，FY21E为195,199亿元人民币。
• 盈利预测：报告中提到阿里巴巴的EBITDA和净利润率在不同季度有所波动，但整体保持稳定增长。

关键信息

财务数据概览

投资评级

• 买入评级（BUY）：报告维持买入评级，认为当前价格仍具备65%的上涨空间。
• 目标价格：维持238美元不变，对应19财年43倍P/E、10倍P/B、2.9倍PEG、30倍EV/EBITDA、0.7倍P/GMV。

估值方法

• SOTP（可变权益法）：将阿里巴巴的各业务板块分别估值，包括电商、云计算、数字媒体娱乐、蚂蚁金服等。
• 业务估值：核心电商业务按EV/EBITDA 23倍估值，其他业务估值较低或为零。

结论

阿里巴巴尽管在2019财年第二季度面临线上消费增长放缓的压力，但其整体业务仍具备增长潜力。分析师认为，当前估值已反映季度压力和宏观经济环境，因此维持买入评级。同时，报告强调了阿里巴巴在非盈利业务上的估值潜力，并认为其平台升级方向符合市场趋势，长期来看有利于信息流变现。