20181016-东吴证券-晨会纪要_7页_469kb

报告摘要

核心观点：当前判断“美股牛市见顶”证据不足，更倾向于认为美股尚未见顶。
分析依据：
- 美股调整属于上涨幅度过快的短期修正，而非上涨逻辑改变。
- 美国经济持续强劲，企业盈利稳步上行，估值水平已回归相对合理区间（约20倍）。
- 债务问题可能是未来金融市场的主要风险来源，而非美股本身。
市场判断：A股已进入历史性底部区域，市场底或领先经济底出现，可关注M2增速与名义GDP增速差额作为参考指标。
关键线索：
1. 朱格拉周期背景下先进制造资本开支加速。
2. 稳增长政策推动周期类行业盈利预期上修。
3. 通胀中枢抬升带动经济后周期类行业景气改善。
风险提示：
- 美国贸易保护措施超预期。
- 通胀上行超预期。

发行情况：
- 2018年三季度共发行695只城投债，发行总额5,915.03亿元，环比上升。
- 发行利率中枢较上半年明显回落，7-9月波动先下后上。
债券品种与用途：
- 一般中期票据发行规模最大。
- 偿还到期债务为主要用途。
- 江苏为最大发行省份，省及省会平台仍是主要发行人。
评级调整：
- 评级上调为主，AA级利差显著上升，AAA级及AA+级利差略有回落。
- 评级上调原因包括地方经济上行、政府支持、营收增长。
- 评级下调较少，未出现债项评级下调。
风险提示：
- 地方债务严监管可能削弱政府支持。
- 城投公司转型加速，信用资质分化。
- 金融监管超预期可能导致债市利率大幅上行。

期权交易情况：
- 上周50ETF价格下跌6.21%，总持仓量约197万张，成交约989万张。
- 空头势力较强，市场情绪较为谨慎。
情绪指标分析：
- P/C比例（持仓量）下跌，P/C比例（成交量）和成交额上涨。
- VIX指数波动上涨至24.9，SKEW指数略有下降，黑天鹅风险较小。
波动率走势：
- 历史波动率、VIX上涨，已实现波动率下跌。
- 30天历史波动率高于历史中位数，预期短期波动率将上涨。
期权策略表现：
- 单一策略中，认沽期权多头盈利较好。
- 备兑看涨策略损失较少，卖出实值认购期权备兑策略损失最少。
- 跨式多头和宽跨式多头盈利，空头亏损。
- 牛市价差与熊市价差策略表现分化，认沽期权熊市价差盈利较好。
- 盒式价差多头盈利，空头亏损。
- 蝶式价差策略中，认购与认沽蝶式空头盈利，多头亏损。
- 日历价差策略中，买近卖远盈利，卖近买远亏损。
Delta=1策略：
- 所有策略均出现亏损，认购期权牛市价差亏损最少。
风险提示：
- 期权价格受市场行情和流动性影响，不构成投资建议。

三季报前瞻：
- 造纸、家居个股面临业绩下调压力。
- 包装、必需消费表现相对稳健，短期看好。
投资建议：
- 必需消费：推荐文具、生活用纸、农肥板块，关注晨光文具、中顺洁柔、裕同科技、劲嘉股份、新洋丰。
- 造纸：推荐太阳纸业，关注山鹰纸业、玖龙纸业的外延动作。
- 家居：看好软体和成品家居，推荐美克家居、顾家家居、敏华控股。
风险提示：
- 纸价涨幅低于预期。
- 房地产调控超预期。
- 环保政策不及预期。

事件：拟以不少于13.8亿元现金收购喜临门不低于23%股权，交易价格不低于15.2元/股。
交易背景：
- 喜临门大股东可交债临期，收购缓解流动性压力。
- 顾家家居将强化床垫品类，推进多品类战略。
协同效应：
- 喜临门作为床垫赛道龙头，品牌与渠道优势显著。
- 收购可能引发喜临门实际控制人变更，带来产业整合机会。
财务预测：
- 2018-2020年收入预计分别为85.3亿、108.7亿、132.0亿，同比增长28.0%、27.5%、21.4%。
- 归母净利润预计分别为10.1亿、12.7亿、16.0亿，同比增长23.3%、25.2%、26.3%。
- 当前PE为17.0X、13.6X、10.7X。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 房地产调控超预期。
- 渠道拓展不达预期。
- 协议签署及履行存在不确定性。