通胀接力对市场的影响-20210506-长江证券-48页_7mb

通胀接力对市场的影响总结

核心内容

市场趋势

• 市场不会转熊：2021年5月，权益市场整体仍偏谨慎，但市场不会转熊，结构性机会依然突出。
• 风格偏向价值和中小盘：随着通胀和实际利率的上升，价值风格和中小盘风格占优。

流动性分析

• 宏观流动性：二季度后续估值抬升难度较大，宏观流动性仍相对宽松，但紧平衡状态持续。
• 央行对冲：4月央行对冲到期量，剩余流动性框架下，估值系统性抬升难度较大。
• 基金发行：主动权益类基金发行规模环比大幅下滑，ETF资金净流出，科技和创业板受冲击较大。
• 杠杆资金：4月杠杆资金小幅净流入，融资余额小幅上升，但占比仍处于低位。

主要观点

一季报表现

• 剔除基数效应后表现较好：全A及非金融板块2021年一季度的两年复合增速显著提升，显示经济复苏态势。
• 盈利改善：全A及非金融板块毛利率和销售净利率均有所提升，反映盈利水平的改善。
• 资本开支回暖：制造业资本开支持续回升，尤其民企和龙头公司表现突出。

行业配置建议

• 一季报优质“隐形冠军”：关注股权激励助推下业绩亮眼且具备成长潜力的中小公司，集中在医药、电子等领域。
• 通胀受益组合：包括毛利率提升行业和尚未传导涨价但有望受益的行业，如煤炭炼制、工业用纸等。
• 疫情受益组合：关注海外供给不足、进口替代和出口恢复的行业，如医疗器械、机械制造等。

关键信息

风格判断

• 风格再平衡：随着经济复苏，重仓股与非重仓股的业绩增速差或将继续收敛。
• 估值分化：当前市场估值结构性分化，价值类风格估值仍处较低水平，成长类风格估值较高。

宏观经济环境

• 通胀预期上升：中美通胀预期持续上调，预计2021年H2通胀水平仍将维持高位。
• 政府债发行：4月政府债发行量可能提升，影响市场流动性。

人民币与外资

• 人民币升值：4月人民币汇率反弹，外资继续增加A股配置，主要配置电子、医药生物、化工等行业。
• 外资流向：减仓交通运输、汽车、食品饮料等。

行业比较与优选

优选行业

• 通胀受益行业：包括煤炭炼制、电解铝、工业用纸、显示面板、半导体材料、油服、纺机等。
• 疫情受益行业：包括农药、厨卫家电、CRO、医疗器械、机械制造等。

行业生命周期

• 龙头进阶期：如煤炭炼制、铝、工业用纸等。
• 行业洗牌期：如化学品、电力设备等。
• 出清末期：如钾肥、光伏玻璃等。

主题配置建议

国企改革

• 股权激励：关注国企股权激励线索，央企改革加速，业绩目标强化，资产整合提速。

量化指标

• ERP变化：4月重仓股ERP下降，非重仓股ERP提升，显示市场风险偏好变化。
• 股债溢价：E/P和D/P度量的股债风险溢价裂口走阔，显示市场估值水平提升。

总结

• 市场趋势：权益市场不会转熊，结构机会依然较多，风格偏向价值和中小盘。
• 流动性：宏观流动性偏松，但紧平衡，基金发行和ETF资金流出压力较大。
• 一季报：剔除基数效应后表现较好，盈利改善明显，资本开支回暖。
• 行业配置：建议增配“隐形冠军”、通胀受益和疫情受益行业。
• 主题配置：关注国企股权激励，预计改革加速。
• 量化指标：ERP变化显示市场风险偏好变化，股债溢价走阔，反映估值水平提升。