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公牛集团（603195）总结

核心内容

公牛集团在2024年展现出良好的经营韧性，尽管面临新房竣工低迷带来的市场压力，公司仍实现了营业收入和净利润的稳定增长。公司持续推进智能生态、新能源及国际化三大战略，为长期发展奠定了坚实基础。

主要财务表现

营收与利润

• 2024年全年：公司实现营业收入168.3亿元，同比增长7.24%；归母净利润42.7亿元，同比增长10.39%；扣非归母净利润37.4亿元，同比增长1.04%。
• 2025年第一季度：营业收入39.2亿元，同比增长3.14%；归母净利润9.7亿元，同比增长4.91%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长4.56%。
• 2025-2027年预测：预计公司归母净利润分别为45.2/49.9/55.2亿元，对应PE分别为20.6x/18.7x/16.9x，维持“买入”评级。

分红与回购计划

• 拟每股派发现金红利2.40元（含税），分红总额31亿元（含税），占2024年归母净利润的72.6%。
• 拟以2.5-4.0亿元回购股份，用于股权激励及员工持股计划，回购价格上限为107元/股，对应回购股份数量233.6-373.8万股，占总股本比例0.18%-0.29%。

分业务增长情况

• 电连接业务：收入76.8亿元，同比增长4%。
• 智能电工照明业务：收入83.3亿元，同比增长5%。
• 新能源业务：收入7.8亿元，同比增长105%，成为增长亮点。

盈利能力分析

• 2024年毛利率：43.2%，同比持平。
• 各业务毛利率：电连接41.0%，智能电工照明46.2%，新能源34.8%，分别同比提升0.1/0.4/0.7个百分点。
• 费用率：销售费用率8.1%，同比+1.3%；管理费用率4.3%，同比+0.4%；研发费用率4.4%，同比+0.1%；财务费用率-0.7%，同比-0.01%。
• 净利率：2024年净利率25.38%，同比+0.7%；2025Q1净利率24.9%，同比+0.4%。

战略进展

• 智能生态：通过装饰渠道旗舰店和新零售变革，提升运营效能。
• 新能源：产品线快速丰富，C端终端网点达2.5万家，B端运营商客户超3000家，电商市占率领先。
• 国际化：2024年境外收入同比增长37%，在东南亚、中东等地团队配置逐步完善，欧美市场实现本土化销售与技术服务。

投资建议

公司作为电工行业龙头，具备清晰的长期发展逻辑，优势品类稳健成长，新能源和无主灯业务实现跨越式增长，国际化战略具备长期价值。预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.2/49.9/55.2亿元，对应PE分别为20.6x/18.7x/16.9x，维持“买入”评级。

风险提示

• 新业务发展与新渠道开拓不达预期的风险。
• 原材料价格持续上涨的风险。
• 房地产市场波动对家居需求的影响。
• 市场竞争加剧的风险。

关键财务数据与估值

股票信息

激励计划

• 2025年限制性股票激励计划：拟授予310万股，占总股本0.24%，授予价格35.8元/股，激励对象671人，占员工总数5%。
• 2025年特别人才持股计划：总人数约30人，资金规模不超过5300万元，涉及股票约74万股，占总股本0.06%，购买价格71.5元/股。

关键财务比率

基本数据

估值与盈利预测摘要