20250428-东吴证券-凯伦股份-300715.SZ-2024年报_2025年一季报点评_大额减值影响业绩_外延并购开拓新增长点_3页_458kb

凯伦股份2024年报&2025年一季报点评总结

财务表现

• 营收与利润下滑：2024年公司营收同比下降15.02%至238亿元，归母净利润亏损53.9亿元；2025年一季度营收同比减少11.83%至46.6亿元，归母净利润亏损0.07亿元。
• 毛利率下降：2024年整体毛利率降至19.9%，同比减少21.5个百分点。主要因需求承压、行业竞争加剧及直销业务压缩影响，其中防水卷材毛利率同比减少15.2个百分点，施工业务因低毛利率占比增加进一步拉低整体水平。

成本与费用变化

• 期间费用率上升：2024年期间费用率同比提高5.3个百分点至5.3%。销售费用率上升1.6个百分点（广告宣传费增加），管理费用率提高2.4个百分点（子公司设立及抵债资产处置费用）。
• 减值损失显著：信用减值损失达48.1亿元（去年同期为14.1亿元），资产减值损失10.6亿元（去年同期为613万元），主要源于应收账款坏账计提及以房抵债房产减值。

外延并购进展

• 收购佳智彩：公司通过现金收购苏州佳智彩51%股权，拓展显示面板检测及修复设备业务。佳智彩专注光/机/电测试系统及新能源、半导体领域设备研发，2025-2027年业绩承诺分别为5500万元、7500万元、11000万元，累积净利润24亿元。

盈利预测与评级

• 调整盈利预测：2025-2026年归母净利润预测为71亿元/106亿元，新增2027年预测147亿元。对应PE分别为57倍/38倍/27倍。
• 维持“增持”评级：基于主业盈利恢复预期及外延并购增长潜力，认为公司能有效应对行业压力，未来业绩有望改善。

风险提示

• 行业风险：房地产行业波动可能影响回款与业务稳定性。
• 成本风险：原材料价格剧烈波动可能冲击毛利率。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 财务风险：应收账款坏账及股权质押问题需关注。

关键数据对比

总结

凯伦股份因需求下降与地产信用风险主动缩减直销业务规模，导致2024年营收、净利润及毛利率显著下滑。公司通过收购佳智彩拓展高端检测设备业务，为未来提供增长点。尽管短期面临减值损失与费用攀升的压力，但调整后的盈利预测显示2025年后业绩有望恢复，维持“增持”评级。主要风险包括房地产波动、原材料成本及应收账款问题。