20180811-西南证券-金域医学-603882.SH-第三方诊断龙头_经营效率正逐步提升_9页_1mb

金域医学（603882）2018年半年报点评总结

核心内容

金域医学（603882）作为国内第三方医学检验行业龙头，2018年上半年实现营业收入21.1亿元，同比增长17.6%；归母净利润9597.7万元，同比增长14.1%；扣非后归母净利润7547.4万元，同比增长8.1%。经营性现金流量净额同比增长95.8%，显示公司经营效率逐步提升。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩呈现较快增长态势，收入和净利润增速均高于行业平均水平。
• 经营效率提升：管理费用率基本持平，销售费用率和财务费用率分别下降1.7pp和0.3pp，期间费用率合计下降2pp。
• 盈利能力分化：广州、四川、昆明、长沙和济南五家子公司是主要的盈利来源，其他检验中心仍处于亏损状态，但随着运营成熟，盈利能力有望提升。
• 行业前景广阔：国内独立医学实验室行业仍处于初级阶段，与发达国家相比差距较大，但受益于分级诊疗政策，未来增长空间巨大。
• 估值与评级：基于行业趋势和公司成长性，给予公司2018年65倍PE估值，对应目标价31.85元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1994年，主营业务为医学检验及病理诊断外包服务。
• 可开展检验项目2500多项，覆盖中国大陆及香港地区。
• 已设立37家中心实验室，服务网络覆盖全国90%以上人口所在区域。
• 拥有28张国内外认证认可证书，行业领先。

2. 股权结构

• 控股股东梁耀铭先生直接持股15.52%，间接持股21.88%，合计控制37.4%股权。

3. 主营业务结构

• 医学诊断业务贡献收入和毛利分别为35.9亿元和14.6亿元，占比分别为95%和94%。
• 其他业务包括试剂销售和冷链物流等。

4. 行业趋势

• 独立医学实验室（ICL）行业受益于分级诊疗政策，预计2020年独立实验室外包渗透率将达到10%，市场规模有望达250亿元。
• 发达国家ICL行业已进入成熟期，而中国仍处于初级阶段，发展空间巨大。

5. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元，未来三年归母净利润复合增长率25.3%。
• 2018年PE估值为48倍，PB估值为5.55倍，公司估值低于可比公司平均PE（67.6倍）。
• 给予公司2018年65倍PE估值，对应目标价31.85元/股。

6. 风险提示

• 检验价格降价幅度或超预期。
• 公司横向、纵向扩张带来的整合进度或效果不及预期。
• 其他不可预期的风险。

行业对比

财务预测与估值

可比公司估值

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。