20200914-东方财富证券-金域医学-603882.SH-深度研究_竞争壁垒高筑_ICL龙头进入收获期_35页_2mb

金域医学总结

核心内容

金域医学是国内第三方医学检验服务的开创者，专注于医学诊断服务，业务覆盖全国90%以上人口所在区域，检验项目数量居国内首位。公司通过全国布局的实验室网络和高效的冷链物流体系，构建了强大的竞争壁垒。2020年上半年公司实现营收34.75亿元，同比增长36.63%，归母净利5.59亿元，同比增长223.71%，主要受益于核酸检测业务量激增和费用控制效果显著。

主要观点

• 行业地位：金域医学为国内最大的第三方医学检验机构，业务规模、检验项目数量和实验室数量均居行业首位。
• 政策驱动：自2017年起，国家出台多项政策鼓励社会力量举办医学检验机构，推动ICL行业快速发展，预计2021年ICL市场规模将达到298亿元，3年CAGR为21.6%。
• 核心竞争力：公司拥有全国37家省级中心实验室和2300多个物流网点，覆盖广泛且质量控制严格，同时拥有强大的研发能力，技术领先。
• 业绩增长点：实验室逐步进入盈利期，核酸检测业务带动业绩大幅增长，高端检验项目占比提升有望进一步提高毛利率。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2020-2022年营业收入分别为81.09/79.50/88.45亿元，归母净利润分别为12.79/11.61/13.18亿元，对应EPS为2.79/2.54/2.88元。

关键信息

• 业务结构：医学诊断服务占营收的93%-94%，2015-2019年复合增长率达23.3%。
• 实验室布局：截至2020年6月，公司在全国（含香港）拥有37家省级中心实验室，预计2022年左右新建实验室将全部实现盈利。
• 质量控制：公司获得多项国际质量体系认证，包括ISO/IEC17025、ISO9001、ISO15189、CAP等，检测结果被全球50多个国家和地区认可。
• 研发投入：2019年研发费用突破3亿元，研发人员占比持续提升，技术创新紧跟趋势。
• 财务表现：2020年上半年毛利率同比提升5.4个百分点至45.05%，费用率显著下降，管理费用率降至7%，销售费用率降至12.17%。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 疫情影响常规检验业务量风险
• 核酸检测业务量不及预期风险
• 新建实验室盈利不及预期风险
• 检验样本质量控制风险
• 市场竞争加剧风险

市场前景

• 分级诊疗政策推动基层医疗机构外包检验需求，ICL市场潜力巨大。
• 医保控费提高医院检验外包意愿，为ICL带来增量市场空间。
• 随着高端检验需求增加，金域医学在高端检验领域的优势将逐渐显现，进一步提升综合毛利率。

技术与服务优势

• 检验项目多样性：提供超过2700项检验，涵盖常规检验及高端检验。
• 冷链物流：拥有覆盖全国的高效冷链物流网络，保障样本运输质量。
• 研发创新：公司设立多个高新技术中心，如临床基因组检测中心、临床质谱检验中心等，技术平台覆盖主流检验领域。
• 客户粘性：通过全程解决方案和质量控制，提升客户粘性，增强市场竞争力。

未来展望

• 实验室盈利周期逐渐结束，公司进入收获期。
• 核酸检测业务持续增长，预计下半年检测量可达1500万例。
• 高端检验占比提高，进一步提升毛利率。
• 管理效率提升，费用控制效果显著，财务指标持续优化。

数据概览