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报告摘要

金域医学（603882）上市分析总结

核心内容

金域医学是一家国内第三方医学实验室领军企业，成立于2003年，2015年整体变更为股份有限公司。公司专注于提供医学检验及病理诊断服务，同时也涉足非医学检验类业务，如临床试验、司法鉴定、食品卫生检测等。截至2017年，公司已在全国设立35家实验室，服务超过21000家医疗机构，年检测标本量超4000万例，覆盖全国90%以上人口所在的区域。

主要观点

金域医学是国内第三方医学检验行业规模最大、实验室数量最多、检验项目及技术平台最全的市场龙头企业。
国内ICL（独立医学实验室）市场尚处于发展初期，渗透率仅为5%，与发达国家相比有较大发展空间。
医保控费及分级诊疗政策将加速检验外包需求的释放，金域医学凭借其规模优势有望进一步抢占市场份额。
公司已形成“总部-区级—省级—地区”四级实验室网络布局，未来将进一步向空白地市级扩张，实现渠道下沉。
基因组学检验已成为公司第一大收入来源，2017H1收入占比达25%，未来增长潜力巨大。
公司检验项目种类达2400余项，未来三年有望提升至2700项，继续保持行业领先优势。
公司在营销物流网络、信息化系统、研发中心等方面进行投资，以增强竞争力。
公司2017-2019年预计实现营业收入分别为40.5亿元、50.8亿元、63.6亿元，对应EPS分别为0.47元、0.58元、0.71元。

关键信息

发行信息

发行价格：6.9元
发行股数：6868万股
发行日期：2017年8月29日
上市日期：2017年9月8日
主承销商：中信证券股份有限公司

募集资金用途

实验室产能扩充建设项目：投资6.1亿元，募集资金5.9亿元
营销物流网络扩建及信息化升级项目：投资1.3亿元，全部为募集资金
研发中心建设项目：投资1.2亿元，全部为募集资金
补充流动资金：3亿元

财务指标（2016年）

营业收入：32.2亿元
归母净利润：1.7亿元
每股收益：0.44元
毛利率：42.4%
ROE：15.5%

盈利预测（2017-2019年）

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	毛利率（%）	ROE（%）
2017E	40.5	2.2	0.47	41.6	12.0
2018E	50.8	2.7	0.58	41.5	13.0
2019E	63.6	3.3	0.71	41.4	13.7

合理估值

2017年合理估值区间：35-40倍PE
合理价格区间：16-19元

市场前景

国内ICL市场：2015年市场规模约100亿元，潜在收入规模约450亿元，增量空间达350亿元。
行业发展趋势：随着医保控费及分级诊疗政策的实施，检验外包需求将加速释放。

风险提示

市场竞争加剧：行业竞争已从价格、资源导向转为综合实力竞争，公司需持续提升技术、服务网络和客户粘性。
行业监管政策变化：政策环境可能变化，影响公司经营。
非医学检验业务拓展风险：非医学检验业务与医学检验业务存在差异，可能影响公司未来业绩。

公司竞争优势

市场服务网络优势：覆盖区域广，实验室数量多，服务客户数量大，形成规模效应。
技术平台及检验项目优势：提供2400余项检验项目，涵盖生化发光、免疫、基因组学、病理等，技术平台全面。
医疗冷链物流服务优势：建立了覆盖广泛的冷链物流网络，确保样本运输安全与效率。

行业背景

ICL发展现状：国内ICL市场渗透率较低，仅5%，而美国、欧洲、日本分别为35%、50%、67%。
政策支持：国家鼓励医学实验室集约式发展，推动分级诊疗和医保控费政策实施。
竞争格局：行业呈现寡头竞争态势，金域医学、迪安诊断、艾迪康、达安基因为主要竞争者，合计占据半数以上市场份额。

业务拓展

检验项目：基因组学、生化发光、综合检验、病理诊断等，其中基因组学增长最快，2012-2016年CAGR达47%。
非医学检验业务：包括临床试验、司法鉴定、食品卫生检测等，2016年非医学检验类收入1.67亿元，占比5.2%。
“检验+”生态圈：公司积极拓展B2C业务，尝试医疗大数据、医疗冷链物流等新业务模式。

财务结构

资产负债率：2016年为57.5%，预计未来三年略有下降。
流动比率：2016年为1.5，显示公司具备良好的流动性。
应收账款周转率：2016年为4.5，表明公司应收账款管理较为高效。
存货周转率：2016年为25.1，显示公司存货管理良好。

总结

金域医学凭借其全国化的实验室网络、全面的检验项目体系以及强大的技术平台，成为国内第三方医学检验行业的领军企业。随着医保控费和分级诊疗政策的推进，检验外包市场将快速增长，公司有望凭借其规模优势进一步扩大市场份额。尽管面临市场竞争加剧和监管政策变动等风险，但公司通过持续的技术研发和业务拓展，保持了强劲的盈利能力与增长潜力。未来三年，公司预计将继续扩大检验项目种类，提升技术水平，推动非医学检验业务发展，从而巩固其在行业中的领先地位。

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