20170828-兴业证券-金域医学-603882.SH-第三方医学检验及病理诊断龙头企业_13页_1mb

报告摘要

金域医学 (603882) 证券研究报告总结

核心内容概述

金域医学是一家专注于第三方医学检验及病理诊断的龙头企业，提供超过2,300项检验项目外包及科研技术服务。公司业务覆盖医学检验、病理诊断、非医学检测、检验试剂销售等多个领域，致力于成为综合医学服务提供商。公司拥有广泛的市场服务网络和强大的竞争优势，具备良好的发展潜力。

主要观点

行业地位：金域医学在第三方医学检验及病理诊断领域处于领先地位，市场份额超过30%，拥有34家连锁实验室，覆盖全国90%以上人口。
行业前景：随着医疗消费升级、人口老龄化以及政策导向（如分级诊疗），医学检验外包需求持续增长，为公司发展提供有力支撑。
竞争优势：
- 质量优势：实验室通过ISO15189和美国CAP认可，缺陷率低，部分业务达到6西格玛水平。
- 服务网络优势：全国覆盖广泛，服务客户数量多，拥有2000余个物流网点。
- 技术优势：具备业内最全的检验技术平台，年检测病理标本近700万例。
财务表现：2016年公司营业收入达32.22亿元，归母净利润1.70亿元，收入和利润均保持稳定增长。
盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.45、0.55、0.67元，给予2017年40-45倍PE，合理价格区间为18-20.25元，发行价格为6.93元，建议申购。
募投项目：募集资金用于实验室产能扩充、营销物流网络扩建、研发中心建设及补充流动资金，总投资额为116,121.40万元。

关键信息

市场数据

发行前总股本：389,204,577股
发行后总股本：457,884,577股
梁耀铭持股比例：发行后44%

财务指标（2016年）

营业收入：32.22亿元
归母净利润：1.70亿元
毛利率：42.35%
净利率：5.3%
ROE：15.5%
每股收益：0.37元
每股经营现金流：0.64元

财务预测（2017E-2019E）

营业收入：42.52亿、56.46亿、75.46亿
净利润：20.7亿、25.3亿、30.6亿
每股收益：0.45元、0.55元、0.67元

风险提示

自然灾害风险
行业政策变动风险
医学检验及病理诊断服务执业风险
检验项目价格下降风险

公司业务构成

业务名称	主要内容	业务实现平台
医学检验及病理诊断	向医院、妇幼保健院等提供医学检验及病理诊断服务	金域检验下属34家子公司
非医学检验检测	包括临床试验研究、司法鉴定、食品卫生检测、健康体检、高端检测、项目转化等	广州金域、上海金域、圣鑫生物等
其他业务	检验试剂销售、试剂生产、检验信息平台、医疗冷链物流等	圣鑫生物、南杰生物、金埠网络、金域达物流

公司财务分析

毛利率及净利率

2016年综合毛利率为42.35%，其中理化、质谱检验毛利率最高（65.86%）。
净利率逐年下降，2016年为5.3%，预计2017年为4.9%。

期间费用率

期间费用率逐年下降，从2014年的40.84%降至2016年的36.05%。
销售费用基本稳定，管理费用和财务费用有所增加，但财务费用因借款利率下降而增幅较小。

资产负债表（单位：百万元）

资产总计：2668（2016年）→ 4115（2019E）
负债合计：1534（2016年）→ 2216（2019E）
股东权益合计：1134（2016年）→ 1899（2019E）
资产负债率：57.5%（2016年）→ 53.9%（2019E）

财务比率

成长性：
- 营业收入增长率：34.8%（2016年）→ 33.6%（2019E）
- 营业利润增长率：16.1%（2016年）→ 23.1%（2019E）
- 净利润增长率：29.4%（2016年）→ 21.0%（2019E）
盈利能力：
- 毛利率：42.3%（2016年）→ 39.6%（2019E）
- 净利率：5.3%（2016年）→ 4.0%（2019E）
- ROE：15.5%（2016年）→ 16.4%（2019E）
偿债能力：
- 流动比率：1.46（2016年）→ 1.69（2019E）
- 速动比率：1.38（2016年）→ 1.57（2019E）
营运能力：
- 资产周转率：1.38（2016年）→ 2.00（2019E）
- 应收账款周转率：4.61（2016年）→ 4.64（2019E）

投资建议

估值：预计2017年PE为40-45倍，合理价格区间为18-20.25元。
发行价格：6.93元，建议在此价位申购。
投资评级：暂无评级（首次），但公司具备良好的成长性及盈利能力，值得重点关注。

募投项目分析

项目名称	拟投入募集资金（万元）	总投资（万元）	项目内容
实验室产能扩充建设项目	58,572.48	60,836.40	扩充现有子公司产能，新建子公司设备购置
营销物流网络扩建及信息化升级	12,995.60	12,995.60	新建150个办事处，新增营销人员，物流设备升级，信息化系统建设
研发中心建设项目	12,289.40	12,289.40	新产品研发实验室建设，研发软件及硬件采购，重点技术平台建设及人才团队建设
补充流动资金	30,000.00	30,000.00	补充公司流动资金需求

结论

金域医学凭借其行业领先地位、优质的服务网络和强大的技术实力，在第三方医学检验及病理诊断领域具有显著竞争优势。随着医疗行业的发展及政策支持，公司有望实现持续增长。尽管面临一定的市场及政策风险，但其稳健的财务表现和清晰的募投规划为未来发展提供了坚实基础。投资建议关注其合理估值区间，并建议在发行价格6.93元时考虑申购。

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