20161216-光大证券-龙泉股份-002671.SZ-经营拐点确立_业绩改善动能强劲_45页_2mb

经营拐点确立，业绩改善动能强劲总结

核心内容概述

龙泉股份作为国内PCCP管道行业的龙头企业，正迎来经营拐点，其业绩改善动能强劲。公司通过全资收购新峰管业，拓展至高端金属管件制造领域，进一步增强了其在石化及核电等高附加值领域的竞争力。同时，公司在多个新兴业务领域如地下管廊、污泥射流干化和铁路无轨轨道板方面也展现出良好的发展势头。公司通过两轮定增为业务扩张提供资金保障，管理层对公司未来发展充满信心。

主要观点

• PCCP业务：公司PCCP业务在“十三五”期间将受益于水利投资的持续增长，预计订单规模将超过50亿元，2017-2018年将实现业绩兑现。
• 新峰管业：作为高端金属管件龙头，新峰管业在石化及核电领域具有较强竞争力，其高压临氢管件和核电管件毛利率较高，预计2017-2018年净利润将达1.6亿元。
• 多元化发展：公司在PCCP业务之外，积极布局其他业务，如地下管廊、污泥处理、铁路轨道板等，以降低单一业务风险，提升整体盈利水平。
• 定增与估值：公司两轮定增为业务扩张提供资金保障，当前估值处于历史底部，2017年动态市盈率仅为22倍，具备较高的向上弹性。
• 行业前景：PCCP行业集中度高，未来将向龙头企业集中，且水利投资持续增长，为公司提供中期业绩保障。核电重启及“走出去”战略将为新峰管业带来长期发展机会。

关键信息

公司简介

• 龙泉股份是PCCP管道行业的龙头，受益于水利投资加码。
• 新峰管业是高端金属管件龙头，涉足石化及核电领域，发展前景广阔。

业绩预测

• 2016-2018年EPS预计为0.08元、0.52元和0.71元，三年复合增长率达129%。
• 2017年动态市盈率22倍，处于历史底部区间。
• 采用分部估值法，给予目标价15元，首次覆盖，买入评级。

市场数据

• 总股本4.81亿股，总市值54.9亿元。
• 一年内最低价9.09元，最高价19.30元。
• 近3月换手率89.14%。

关键假设

• 公司17-19年PCCP订单规模超35亿元。
• 新峰管业完成净利润承诺无压力。
• 公司各板块盈利能力稳定，费用率保持不变。

风险提示

• PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。

股价上涨的催化因素

• 长期：水利投资持续加码，石化及核电领域订单落地。
• 短期：订单数据超市场预期，新一轮定增落地。

多元业务布局

地下管廊业务

• 已开始向淄博供货，未来有望实现更大突破。

污泥处理业务

• 具备经济性与环保优势，发展前景广阔。

铁路无轨轨道板

• 受益于高铁、轨交投资高增长，未来或有较大增长空间。

定增与投资安全边际

• 公司股权相对集中，两轮定增为投资提供安全边际。
• 2016年上半年全额认购三年期定增，价格17.2元，溢价50%。
• 新一轮定增预计17年完成，底价11.4元，接近现价。

盈利预测

• 订单指标已现反转，保障未来增长。
• 业绩兑现已现端倪，2017年有望实现显著增长。
• 预计2016-2020年PCCP主业营收规模可达52.5亿-57.5亿元。

估值与投资评级

• 相对估值：当前市盈率较低，具备估值修复空间。
• 绝对估值：分部估值法下目标价15元。
• 投资评级：首次覆盖，买入评级。

估值结果汇总

• PCCP业务17/18年进入业绩兑现期，水利投资持续增长提供中期保护。
• 金属管件业务受油品升级驱动，利润快速增长。
• 预计公司16-18年EPS为0.08元、0.52元和0.71元，三年复合增长率率为129%。
• 当前市盈率22倍，位于历史底部区间。

行业分析

PCCP行业特点

• 行业集中度高，前五大巨头占80%产量，龙泉股份市场份额有望提升至21%-23%。
• PCCP行业“难进易出”，竞争优势向龙头倾斜。

水利投资趋势

• “十三五”期间水利投资同比增长28%，其中水资源工程投资增速达37%。
• 新增供水能力增速达50%，带动PCCP需求增长。

核电业务前景

• 新峰管业拥有《民用核安全设备制造许可证》，核电管件毛利率接近50%。
• 未来核电订单规模预计可达19.8亿元，具备长期增长潜力。

敏感性分析

• 业绩增长依赖于订单规模和毛利率的稳定。
• 若订单规模或毛利率低于预期，可能影响盈利预测。

总结

龙泉股份正迎来业绩改善的重要阶段，PCCP业务和新峰管业金属管件业务均有望实现显著增长。公司通过多元化布局和定增融资，增强市场竞争力，同时受益于水利投资的持续增长和核电重启带来的长期机遇。当前估值处于历史底部，具备较大的向上弹性，投资价值凸显。