深度报告-20230102-华创证券-德邦股份-603056.SH-深度研究报告_大物流时代系列（17）-顺应行业趋势_优化成本结构_协同京东物流_公司拐点确立_45页_3mb

德邦股份深度研究报告总结

核心内容概述

德邦股份（603056）是一家直营制高端快运代表企业，2022年被京东物流收购，股权结构变为京东系持有71.93%。公司通过优化成本结构、顺应行业趋势和与京东物流的协同效应，实现了业绩拐点，毛利率在2022Q3回升至14.5%，为2015年以来最高水平。

主要观点

1. 行业趋势与市场机遇

• 需求变化：制造业集中度提升、C2M及订单碎片化趋势、B2C线上大件消费渗透率提升，推动零担快运市场变革。
• 行业集中度：当前中国零担市场CR10不到10%，远低于美国的70%以上，存在整合空间。
• 单价提升：高端快运市场单价有望稳定提升，我国当前单价仅为美国的60%，议价能力仍有提升空间。

2. 公司业绩拐点确立

• 毛利率修复：2022Q3毛利率达14.5%，主要受益于单价提升和成本优化。
• 成本优化：人工、运力和房租成本占比显著下降，2022Q3人工成本占比降至42.1%，运力成本降至28.4%。
• 组织流程优化：期间费用率下降，物流网络建设基本完成，资本开支进入下行通道。

3. 与京东物流协同效应

• 资源互补：德邦可补充京东物流的干线运输及末端配送资源，提升其全网运营能力。
• 协同成长空间：未来整合可能带来新的业务增长点，目前京东系在高端快运市场占据约58%份额。

关键信息

1. 公司财务表现

2. 股权结构

• 2022年9月，京东物流通过收购获得德邦股份71.93%股权。
• 剩余28.07%为社会公众持股，其中包含限售股、质押股和回购账户股份。
• 创始人崔维星退出管理，京东物流派驻新管理层。

3. 业务结构

• 快运业务：占公司收入30.9%，包含精准卡航、精准汽运、精准空运及整车物流。
• 快递业务：占公司收入66%，涵盖大件快递和小件快递。
• 其他业务：包括跨境及仓储供应链服务。

4. 网络布局

• 全网拥有8964个网点，其中6172个为直营网点，直营占比达70%。
• 拥有145个分拨中心、2141条干线运输线路、21329辆自有车辆。
• 乡镇覆盖率高达94.2%。

5. 投资建议

• 目标价：25.12元，预期较当前价格仍有约21%空间。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 盈利预测：2022-2024年归属净利润分别为5.8亿、12.9亿、15.6亿。

风险提示

1. 宏观经济风险：德邦的快运和大件快递业务与经济周期高度相关。
2. 竞争格局风险：高端快运市场若出现价格战或竞争加剧，可能影响盈利能力。
3. 协同不及预期风险：京东物流与德邦的协同效应若未能有效释放，可能影响长期增长。

行业背景与未来展望

• 行业趋势：零担快运行业将向全国网络、重货+服务、拼载+科技方向发展。
• 未来成长：随着宏观经济复苏，德邦作为ToB属性强的行业龙头，有望受益于工商业回暖。
• 国际经验：美国零担市场通过并购整合实现集中度提升，中国有望迎来类似发展路径。

结论

德邦股份在2022年完成京东物流收购后，迎来新的发展契机，通过优化成本结构、顺应行业趋势及与京东物流的协同效应，公司业绩拐点已确立，未来有望实现持续增长。