20251117-国盛证券-固定收益专题_如何理解央行利率比价_8页_598kb

证券研究报告 - 固定收益专题：如何理解央行利率比价

核心观点

央行在2025年第三季度货币政策执行报告中强调"保持合理的利率比价关系"，并提出五类主要比价关系。综合分析认为，目前各类利率比价关系均处于合理区间，为后续货币宽松提供了操作空间。

五大利率比价关系分析

1. 央行政策利率与市场利率

• 年初情况：市场利率（如DR007）偏离政策利率（7天逆回购利率）较大
• 现状：已回归至正常水平，货币市场利率围绕政策利率中枢运行
• 评价：比价关系处于合理范围，利率传导机制顺畅

2. 商业银行资产端与负债端利率

• 走势：存款利率与贷款利率呈一致性下行趋势
• 变化：2024年存款利率下行，缓解银行净息差压力
• 意义：扩大货币政策调控空间，保持存贷款利率关系稳定

3. 不同类型资产收益率

• 长端资产：
  • 5年国债收益率与贷款加权平均收益基本一致（如2季度分别为1.54%/1.52%）
  • 30年国债收益率与个人住房贷款收益接近
• 短端资产：
  • 3个月国债与AAA同业存单收益率走势相似，利差合理

4. 不同期限利率

• 收益率曲线变化：
  • 2024年下半年曲线陡峭化（1-10年利差最高达60bps）
  • 2025年曲线趋于平坦化后又回归正常
• 现状：1-10年国债利差约40bps，处于历史合理区间

5. 不同风险主体利率

• 风险溢价：各类主体融资成本差异反映风险溢价水平
• 警戒线：企业贷款利率不应低于国债收益率，否则违背风险定价原则
• 约束因素：30年地方债等高利率品种约束贷款利率下行空间

结论

1. 五大利率比价关系基本合理，为后续宽松政策提供空间
2. 存款等利率下行拓宽货币政策调控范围
3. 贷款利率可能更多依赖债券利率下行带动

风险提示

• 基本面超预期变化的风险
• 货币政策转向超预期风险
• 模型测算误差风险

[注：由于文本截断，部分图表数据可能未完整呈现]