20220426-天风证券-华旺科技-605377.SH-21年装饰原纸量价齐升_成本压力传导顺畅_3页_661kb

华旺科技（605377）总结

核心内容

华旺科技（605377）在2021年及2022年第一季度实现了显著的营收和利润增长，主要得益于产能释放、产品市占率提升及木浆贸易增长。公司产品在可印刷和素色装饰原纸领域表现突出，同时积极拓展国际市场，特别是在欧洲和东南亚地区，竞争优势明显。公司具备较强的高稳定性产品能力，以及良好的成本控制和精细化管理，为长期发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司营收达29.40亿元，同比增长82.40%；归母净利润为4.49亿元，同比增长72.53%。2022Q1营收同比增长19.39%至7.56亿元，归母净利润同比增长14.62%至1.12亿元。
• 产品结构优化：公司2021年可印刷装饰原纸收入19.66亿元，同比增长71.57%；素色装饰原纸收入1.91亿元，同比增长19.70%；木浆贸易收入7.5亿元，同比增长153.56%。
• 成本控制能力：公司费用率控制良好，2021年销售/管理/财务费用率分别为0.62%/1.38%/0.02%，同比下降1.97%/上升0.07%/下降0.45pct；2022Q1销售/管理/财务费用率分别为0.51%/0.90%/-0.22%，同比分别下降1.48%/上升0.14%/下降0.38pct。
• 产能扩张：截至2021年底，公司拥有6条全球先进的装饰原纸生产线，年产能22万吨。2022年1月马鞍山5万吨/年产能投产，18万吨特种纸项目（一期）加快推进，预计总产能将增长至45万吨。
• 市场拓展：公司产品应用领域从传统家装扩展到室外装修、广告、交通工具、医疗等，成为装饰材料行业应用最广泛的材料之一。
• 研发能力：公司2021年研发人员数量为206人，占比21.02%，产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面表现优异。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0/6.1/7.3亿元，同比增长12%/22%/19%。对应PE分别为9.2X/7.6X/6.3X，估值持续下降。
• 财务健康：公司资产负债率维持在较低水平，流动比率和速动比率保持良好，显示较强的偿债能力。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• 原材料价格波动：主要原材料价格波动可能对公司成本产生影响。
• 木浆依赖进口：木浆依赖进口且供应商集中，存在供应风险。
• 市场需求波动：市场需求可能受宏观经济和行业周期影响。

投资评级

• 行业：轻工制造/造纸
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：13.98元
• 目标价格：未提供

市场表现与财务指标

营收与利润增长

• 2021年：营收同比增长82.40%，归母净利润同比增长72.53%
• 2022Q1：营收同比增长19.39%，归母净利润同比增长14.62%

成长能力

• 营收增长率：2021年82.40%，2022E 14.39%，2023E 13.49%，2024E 13.00%
• 归母净利润增长率：2021年72.53%，2022E 12.42%，2023E 21.70%，2024E 19.41%

获利能力

• 毛利率：2021年21.86%，预计2022E 23.00%，2023E 23.50%，2024E 23.80%
• 净利率：2021年15.26%，预计2022E 14.99%，2023E 16.08%，2024E 16.99%
• ROE：2021年17.61%，预计2022E 16.24%，2023E 16.51%，2024E 16.47%
• ROIC：2021年37.27%，预计2022E 37.93%，2023E 41.63%，2024E 63.39%

营运能力

• 应收账款周转率：2021年3.21，预计2022E 3.00，2023E 3.00，2024E 3.00
• 存货周转率：2021年5.37，预计2022E 5.50，2023E 5.54，2024E 5.56
• 总资产周转率：2021年0.79，预计2022E 0.77，2023E 0.71，2024E 0.71

总结

华旺科技凭借产能释放、产品市占率提升及木浆贸易增长，在2021年及2022Q1实现了显著业绩增长。公司产品具备高稳定性，应用领域广泛，同时在成本控制和精细化管理方面表现出色。随着产能逐步释放和国际市场拓展，公司未来成长空间较大。预计2022-2024年归母净利润将稳步增长，对应PE持续下降，显示估值合理。公司需关注原材料价格波动、木浆进口依赖及市场需求变化等风险。