铝行业深度报告③：再生铝保级利用，前途光明龙头可期_22页_965kb

再生铝保级利用，前途光明龙头可期

核心内容

再生铝行业在我国正迎来快速发展期，预计至2025年我国再生铝产量将达到1150万吨，年均复合增长率约为9%。这一增长趋势主要受“双碳”政策推动及国内废铝回收进入阶段性高峰的双重驱动。

主要观点

• 政策利好：随着“碳达峰”和“碳中和”目标的推进，再生铝作为节能减排的重要手段，受到国家产业政策的持续支持，其发展空间显著扩大。
• 废铝供应提升：国内大量铝产品服役期满，废铝回收进入高峰。同时，废铝进口量逐年下降，国内回收体系逐步完善，再生铝原料供应能力增强。
• 保级回收成为趋势：保级回收利用技术不断进步，再生铝企业通过提高出水率和减少纯铝添加比例，逐步实现与国际接轨的高质量再生铝生产。
• 重点应用领域：铝罐和汽车用铝材成为保级回收的重点领域，尤其在易拉罐领域，保级回收能最大程度保持铝罐价值，提升经济效益。
• 企业竞争格局：龙头企业凭借技术优势和客户粘性，在保级回收利用和“闭环回收”体系建设中占据有利地位，有望形成行业壁垒。

关键信息

• 再生铝优势：生产1吨再生铝的能耗仅为原铝的3%~5%，可减少0.8吨二氧化碳排放，节省10吨以上水，且减少固体废料处理。
• 国内回收现状：我国废铝回收率已达到76%，接近发达国家水平，但保级回收利用率偏低，仅约20%。
• 技术进步：国内新建再生铝项目出水率提升至87%，纯铝添加比例降至7%以下，接近国际先进水平。
• 行业应用：易拉罐和汽车用铝材是再生铝保级利用的重点，其中3004/3104易拉罐用铝合金项目进展迅速。
• 国际合作：国际再生铝龙头企业如Novelis已建立“闭环回收”体系，与车企合作实现高比例再生铝利用，如福特、沃尔沃等车企已制定“脱碳”目标。
• 投资建议：建议关注明泰铝业（601677，买入）和怡球资源（601388，未评级）等具备保级回收利用技术优势的再生铝龙头企业。

行业趋势

• 易拉罐保级回收：国内易拉罐保级回收利用项目逐步投产，如河南明泰的20万吨废铝处理项目，其废旧罐含量已达到93%，达到国际先进水平。
• 汽车“闭环回收”：随着车企“材料脱碳”目标的推进，再生铝企业与车企合作建立闭环回收体系，提升铝材回收效率，减少原铝依赖。
• 技术与合作：再生铝龙头企业通过参与车用铝材设计，提供铝材解决方案，增强客户粘性，构建行业壁垒。

投资标的

• 明泰铝业：前瞻布局再生铝保级利用，技术领先，建议买入。
• 怡球资源：专注于再生铝行业，但未给出具体评级。

风险提示

• 政策不达预期：若“双碳”政策推进不及预期，可能影响再生铝行业发展。
• 废铝供应不足：若废铝进口进一步收紧或国内回收体系未能有效建立，可能制约再生铝原料供应。
• 车企脱碳进程缓慢：若国内车企未能加快“材料脱碳”步伐，再生铝需求增长可能受限。

图表目录

• 图1：2011-2020年我国再生铝产量及增速
• 图2：2010-2019年我国废铝国内回收量及进口量对比
• 图3：我国废铝回收来源占比及寿命周期
• 图4：2000年后我国汽车销量增幅明显
• 图5：我国各主要行业废铝回收量预测（万吨）
• 图6：至2025年我国的再生铝产量将达到1150万吨
• 图7：中国与其他国家的废铝回收率比较
• 图8：我国的再生铝回收利用路径
• 图9：再生铝回收工艺路线示意图及主要关注点
• 图10：部分再生铝项目的废铝出水率及原料中纯铝占比（计算值）
• 图11：铝易拉罐合金组成
• 图12：废铝易拉罐保级循环利用路线图
• 图13：再生铝合金锭与铝材价格对比（单位：元/吨）
• 图14：我国铝易拉罐保级回收利用发展历程
• 图15：Novelis与车企的“闭环回收”示意图
• 图16：铝及铝合金碳排放核算边界
• 图17：不同燃料类型乘用车的全生命周期各阶段排放占比
• 图18：各种牌号的铝合金在汽车上广泛运用
• 图19：采用Novelis再生铝材料的车企

投资建议

• 明泰铝业（601677）：建议买入，因其在再生铝保级利用方面具有明显的技术优势。
• 怡球资源（601388）：未评级，但专注于再生铝行业，具备发展潜力。

行业评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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