20230312-国金证券-策略谋势_抓住本质_调整是短暂的_7页_877kb

策略谋势总结

核心内容

本报告由国金证券分析师艾熊峰撰写，分析了近期全球股市调整的原因，特别是美国硅谷银行破产事件及美国劳动力市场数据的影响，并给出了市场观点与行业配置建议。

主要观点

1. 硅谷银行事件本质分析

• 事件本质：硅谷银行事件是一场“没有违约的挤兑”，反映的是公司内部风险管理问题，而非系统性违约。
• 原因剖析：
  • 客户存款高度集中于硅谷初创企业和创投企业，导致单一客户存款规模较大，客户属性同质化明显。
  • 硅谷银行持有大量利率债，但几乎没有对冲措施，利率风险敞口过大。
• 对比历史：类似2019年我国包商银行事件，显示为个案而非系统性风险。
• 风险展望：若美国经济加速下行，相关主体违约风险需引起重视。

2. 美国劳动力市场与经济周期关系

• 指标滞后性：美国劳动力市场是经济周期的滞后指标，当前看似紧张的就业数据并不反映真实经济状况。
• 劳动生产率下降：长新冠等因素导致劳动生产率持续下降，制造业PMI仍在荣枯线附近，劳动力市场呈现虚假繁荣。
• 经济周期判断：美国经济周期持续向下，资本开支和库存周期均处于下行阶段，美联储政策由紧转松趋势明确。
• 政策依赖性：美联储后续政策变化高度依赖劳动力市场表现，服务消费和服务通胀受其影响较大。

3. 市场观点：行情有望更上一层楼，科技成长是主线

• 驱动因素：
  • 海外紧缩缓和与国内政策红利共同推动市场向上。
  • 美联储紧缩预期缓和，国内经济政策支持。
• 市场位置：行情刚至中段，市场温度不高。
• 风格偏好：中小成长板块是当前超额收益的核心主线。
• 历史对比：类似2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情，缺乏类似中期慢牛的产业趋势或经济基础。

4. 行业配置建议

• 主线1：科技成长行业
  • 计算机：政策持续加码，业绩持续验证。
  • 通信：低估值安全垫，业绩持续改善。
  • 光伏、储能：板块基本面和政策面均积极向上，整体保持高景气。
• 主线2：券商与贵金属
  • 券商：在市场向上阶段有望演绎beta行情，主板全面注册制将提升其基本面。
  • 贵金属：美国经济下行，美元实际利率下行支撑贵金属价格；美联储紧缩预期缓和是大概率事件。

关键信息

• 硅谷银行事件为个案，不构成系统性金融风险。
• 美国经济周期向下，劳动力市场滞后反映真实经济状况。
• 当前市场处于反弹阶段，行情尚未至尾声。
• 科技成长是当前市场主线，中小成长板块具备超额收益潜力。
• 推荐关注计算机、通信、光伏、储能、券商及黄金等板块。
• 需警惕全球经济下行、宏观流动性收缩及海外黑天鹅事件等风险。

风险提示

• 经济下行超预期：国内或海外经济超预期下行可能对市场造成冲击。
• 宏观流动性收缩：美联储超预期加息及缩表可能影响市场流动性。
• 海外黑天鹅事件：如俄乌局势、地缘政治风险等可能引发市场波动。

重要事件前瞻

• 图表6显示了重要事件的时间节点与市场影响，包括政策发布、经济数据公布及市场波动预期。

结论

当前市场在海外紧缩缓和与国内政策红利的推动下，仍有上行空间，科技成长行业尤其是中小成长板块是主要受益方向。投资者应关注产业政策与趋势共振的机会，同时警惕系统性风险与外部不确定性因素。