农银国际-政策透视—新的利率传导机制形成-2020.2.21-11页_931kb

农银国际政策透视总结

核心内容

本报告由农银国际研究部发布，分析了中国及全球主要经济体在2020年初的货币政策走向及其对经济和住房市场的影响。报告指出，新的利率传导机制已形成，中国人民银行通过调整中期借贷便利（MLF）利率来影响商业银行的贷款市场报价利率（LPR），从而引导市场利率下行。同时，报告探讨了货币政策对住房市场、债券市场及全球经济的潜在影响。

主要观点

1. 利率传导机制的变化

• 中国人民银行通过MLF利率调整来引导LPR，使LPR成为银行贷款定价的参考基准。
• LPR包括1年期和5年期以上两个品种，每月20日由18家银行报价，经计算后公布。
• 2020年2月，1年期MLF利率下调10个基点至3.15%，1年期和5年期LPR分别下调10个基点和5个基点至4.05%和4.75%。

2. 利率差距的变化

• 1年期LPR与MLF利率的利差缩小，抑制了银行贷款业务的盈利空间。
• 5年期LPR与1年期LPR的利差扩大，鼓励银行增加长期贷款业务。
• 利率差距的变化反映了银行在盈利和风险偏好上的调整。

3. 债券市场对降息的预期

• 自2020年1月23日至2月20日，中国国债收益率曲线整体下移，预计整体降息约20个基点。
• 债券市场预期的降息幅度高于LPR下调幅度，表明市场对经济前景仍持谨慎态度。

4. 存款准备金率（RRR）趋势

• RRR趋势正在下降，表明人民银行正在调整货币政策以增强银行流动性。
• 降准可能带来挑战，如需通过减少其他流动性工具（如MLF、SLF）来维持资产负债表稳定。

5. 全球主要央行资产负债表管理的变化

• 美联储在2019年第四季度开始扩大资产负债表，其他主要经济体的央行可能在2020年效仿，避免收缩。
• 全球流动性供应预计在2020年大幅增加，投资者应考虑锁定高收益和中风险资产。

6. 对中国住房市场的影响

• 5年期LPR下降幅度较小，个人住房贷款利率预计下降5个基点，加权平均利率可能降至5.50%。
• 个人住房贷款余额占金融机构人民币贷款余额的比例从2013年的13%上升至2019年的接近20%，集中度风险增加。
• 人民银行和监管机构可能采取措施控制集中度风险，影响房地产开发商的销售和还款能力。

7. 美联储降息对美国住房市场的影响

• 美联储自2019年下半年大幅降息，导致美国房贷利率下降，推动房屋销售增长。
• 30年期固定房贷利率从2018年11月的4.82%降至2020年2月的3.64%，下降118个基点。
• 房屋销售的复苏带动建筑许可申请和建筑支出增长，预计2020年建筑活动将强劲。

关键信息

• 利率机制改革：LPR成为新的贷款利率定价基准，MLF利率调整影响LPR。
• 降息预期：市场预期进一步降息，但LPR调整幅度可能低于预期。
• 资产负债表管理：主要央行可能在2020年扩大资产负债表，增加全球流动性。
• 住房市场风险：个人住房贷款集中度风险增加，可能导致房地产市场调整。
• 灰犀牛风险：银行可能采取措施降低个人住房贷款占比，影响房地产开发商。

结论

本报告强调了中国及全球货币政策调整对经济和住房市场的影响，指出LPR机制的形成、MLF利率下调、债券市场预期及央行资产负债表管理变化是当前政策的核心。同时，住房市场因贷款集中度风险而面临系统性挑战，房地产开发商需警惕未来可能的市场调整。投资者应关注政策变化，合理配置资产，以应对可能的经济波动。