20181204-国开证券-2019年环保行业投资策略_紧贴政策导向_静待融资回暖_24页_2mb

环保行业2018年回顾与2019年投资机会分析

核心内容

本报告分析了2018年环保行业的整体表现与细分领域的发展情况，同时展望了2019年环保行业的投资机会与相关风险。报告由分析师崔国涛和研究助理梁晨撰写，主要关注环保板块的市场表现、政策变化、细分行业发展趋势以及投资建议。

2018年环保行业回顾

1.1 二级市场表现不佳

• 2018年环保板块整体表现大幅落后于沪深300指数。
• 截至11月底，环保板块下跌45.75%，沪深300下跌21.58%，环保板块落后24.17个百分点。
• 三季末板块估值仅为23倍，为近年来低位。
• 民营企业面临融资难、融资贵问题，部分企业出现债务违约和股权质押爆仓。
• 10月以来多项政策出台，缓解民企融资压力，板块有望迎来阶段性反弹。

1.2 前三季度行业增速放缓

• 2018年三季度环保行业实现营收1584.22亿元，同比增长5.974%；归母净利润155.55亿元，同比下降15.35%。
• 细分子板块分化明显：
  • 环境监测：营收和净利润增速分别达23.87%和14.81%，其中先河环保的净利润增速达55.78%。
  • 固废处理：营收和净利润均实现增长，主要得益于“清废行动2018”及土壤法的推动。
  • 水处理：营收增长16.16%，国祯环保净利润增速达125.03%。
  • 园林工程：净利润增速同比下降32.43%，主要因PPP项目较多且民企融资困难。
  • 大气治理：营收和净利润增速大幅下降，主要受火电脱硫脱硝市场饱和影响。

1.3 财务费用高企，资金趋紧

• 应收账款增至673.96亿元，同比增长41.92%。
• 有息负债达883.13亿元，同比增长63.91%。
• 资产负债率上升至55.75%，财务费用达47.32亿元，占营收比重4.79%。
• 经营现金流净额为-70.91亿元，现金及等价物净增加额为-187.36亿元。
• 预计四季度环保行业收入确认将有所改善。

1.4 环保政策密集出台

• 缓解民企融资压力：10月起多项政策出台，包括设立民企债券融资支持工具、设立专项资管计划、优化融资政策等。
• 《土壤污染防治法》发布：2018年8月31日通过，将于2019年1月1日实施，明确了污染责任人制度、风险管控与修复机制、监测与评估制度以及污染防治基金制度。
• 乡村环保政策密集发布：中央一号文件、人居环境整治三年行动方案等政策推动垃圾治理与污水处理，目标为2020年实现垃圾处理率90%、污水处理率30%。

2019年细分子行业投资机会

2.1 土壤修复行业订单快速增长，市场空间超千亿

• 土壤修复行业目前处于起步成长阶段，产值不足环保产业的2%，提升空间大。
• 2017年土壤修复订单总额达240亿元，较2016年增长281.56%。
• 土壤修复市场规模预计在2018-2020年总计将超千亿。
• 建议关注高能环境，其2018年三季度营收增长47.10%，净利润增长86.49%，在手订单充足，资金支持强劲。

2.2 乡村环保治理进入快车道

2.2.1 乡村环卫市场集中度低，市场化率有望提升

• 环卫服务订单大幅增长，2018年上半年新签合同金额达1064亿元，同比增长90%。
• 乡村环卫市场空间超700亿元，行业集中度低，龙头企业有望率先受益。
• 建议关注启迪桑德，其2018年三季度营收增长105.12%，净利润增长111.59%，运营业务占比过半，现金流稳定。

2.2.2 2020年乡村垃圾处理率要达到90%

• 2017年农村垃圾处理率仅为62.85%，未来2年有望迎来快速发展期。
• 投资规模持续增长，2017年达1829.37亿元，同比增加8.24%。
• 建议关注伟明环保，其垃圾处理能力达460万吨，2018年三季度营收增长62%，净利润增长52.7%，具备较强盈利能力。

2.2.3 城乡污水处理率差距大

• 城市污水处理率已达90%，农村仅为20%，差距明显。
• 政策目标为2020年农村污水处理率提高至30%，市场空间超千亿。
• 建议关注博世科，其污水处理业务营收增长105.12%，净利润增长111.59%，具备多项核心技术，资金充足。

2.3 环境监测设备销量有望大增

• 环境监测行业收入保持平稳，设备销量增长显著。
• 2017年监测设备销量达56875台，同比增长38%。
• 政策推动下，环境监测数据质量纳入政府考核，监测设备需求增加。
• 建议关注先河环保和聚光科技，其在大气监测、网格化监测、VOCs治理等领域具备优势，业绩增长可期。

投资建议

• 环保行业整体表现低迷，运营类企业业绩优于工程类企业。
• 政策导向明确，建议关注受益于政策细化、现金流稳定、景气度较高的细分领域：
  • 土壤修复
  • 乡村垃圾处理和污水处理
  • 环境监测
• 相关个股建议关注：高能环境、启迪桑德、伟明环保、博世科、先河环保、聚光科技。

风险提示

• 政府政策推进不达预期
• 公司业绩不达预期
• 市场恶性竞争
• 国内外二级市场系统性风险

关键信息总结

参考资料

• 数据来源：WIND、生态环境部、国务院、国开证券研究部
• 投资评级标准：国开证券提供
• 分析师信息：崔国涛、梁晨