20250406-华泰期货-外汇月报_关税博弈升温_关注事件进展_16页_7mb

关税博弈升温，关注事件进展总结

核心内容

本报告聚焦中美贸易政策及宏观经济对美元兑人民币汇率的影响。随着特朗普政府宣布对等关税政策，中美贸易前景面临高度不确定性，人民币汇率波动加剧，短期波动风险较高。同时，美联储政策路径与中国经济数据表现对汇率走势形成重要影响。

主要观点

• 美元兑人民币汇率波动：3月人民币对美元在在岸和离岸市场均呈现震荡走势，4月初受对等关税政策影响，人民币汇率显著下跌，离岸人民币一度跌至7.34，人民币中间价创1月以来新低。
• 美联储政策预期变化：市场预期美联储将在年底前降息100个基点，高于此前75个基点的预期。尽管鲍威尔表示短期内不急于调整利率，但政策路径的不确定性正在增加。
• 中国货币政策立场：中国人民银行重申适度宽松的货币政策，强调将在经济形势基础上择机降准降息，支持科技金融和小微企业，以保持人民币汇率稳定。
• 中美经济数据差异：中国3月经济数据表现积极，制造业PMI回升至扩张区间，非制造业PMI也维持在荣枯线以上，显示经济活动回暖。而美国非农就业数据虽强劲，但消费疲软，制造业PMI回落至收缩区间，显示经济承压。
• 人民币三因素拟合：中美10年期国债收益率利差持续收窄，市场对美联储降息预期升温，同时美元兑人民币基差收窄，人民币升值预期增强。

关键信息

美元兑人民币汇率

• 3月表现：人民币对美元在在岸和离岸市场均维持震荡，中间价基本稳定在7.17左右。
• 4月初波动：特朗普宣布对等关税后，人民币汇率大幅下跌，离岸人民币一度跌至7.34，人民币中间价跌破7.30关口。
• 市场预期：短期内汇率波动风险较高，但随着关税措施逐步落实，波动性可能减弱。

宏观经济分析

中国宏观经济数据

• 制造业PMI：3月回升至50.5，财新PMI为51.2，均处于荣枯线之上，显示经济活动回暖。
• 非制造业PMI：3月升至50.3，服务业商务活动指数显著提升，但企业对未来信心有所下降。
• 投资数据：制造业投资持续回升，基建投资保持强劲增长。
• 消费数据：社会零售总额同比增长放缓，但服务业PMI表现良好，显示内需复苏。
• 就业与通胀：城镇调查失业率维持在5%以下，CPI同比小幅下降。

美国宏观经济数据

• 非农就业：3月新增22.8万个，超市场预期，但失业率小幅上升至4.2%。
• 制造业PMI：3月降至49.8，重新跌破荣枯线，显示制造业活动收缩。
• 服务业PMI：升至54.3，显示服务业活动回升，但企业对未来信心低迷。
• 通胀压力：CPI同比维持在2.8%左右，核心CPI仍处高位，显示通胀风险。
• 财政与贸易：财政收入和支出同比有所波动，净出口表现疲软，反映全球需求疲软。

风险提示

• 地缘政治风险：中美贸易政策不确定性可能引发全球市场波动。
• 全球经济下行：贸易摩擦可能影响全球经济增长。
• 美联储政策风险：降息预期升温可能对美元产生压力。
• 海外流动性冲击：美元走弱可能对人民币汇率形成支撑。

图表要点

• 图1：美元指数3月下跌3.1%，显示美元走弱。
• 图2：离岸在岸人民币价差稳定，显示市场趋于平衡。
• 图3：香港美元人民币期货活跃合约显示市场对汇率波动的关注。
• 图4：美元兑人民币中间价波动明显，4月初创1月以来新低。
• 图5：美元兑人民币期权隐含波动率回升，显示市场预期波动加剧。
• 图6：国内外汇远期报价显示人民币升值预期增强。
• 图7：逆周期因子回升至10%以上，显示人民币汇率稳定。
• 图8：离岸在岸人民币利差收窄，显示流动性趋于平衡。
• 图9：美国国债收益率下降，显示市场对美联储降息预期升温。
• 图10：中国国债收益率回升但低于2025年3月水平。
• 图11：美元兑人民币基差持续收窄，人民币升值预期增强。
• 图12：在岸人民币掉期点上升，显示人民币升值预期增强。
• 图13：中国制造业PMI连续两月回升，显示科技和消费领域动能增强。
• 图14：美国非农就业数据强劲，但消费疲软，显示经济承压。
• 图15：中美十年期国债利差收窄，显示中美货币政策差异。
• 图16：美债利差变化显示市场对短期和中期利率的分歧。
• 图17：美国缩表压力显示美联储流动性管理策略。
• 图18：中国外汇储备变化显示资本流动趋势。
• 图19：中美贸易不确定指数上升，显示贸易政策风险。
• 图20：中美花旗经济意外指数显示中国经济表现优于美国。

资本流动分析

• 结售汇逆差收窄：2月银行结售汇逆差降至104.09亿美元，显示人民币汇率企稳。
• 远期结售汇意愿分化：收汇结汇率下降，付汇购汇率大幅下降，显示企业避险需求上升。
• 涉外收付款顺差回升：2月银行代客涉外收付款由逆差转为顺差，显示跨境流动性改善。
• 资本项目逆差收敛：资本项逆差大幅收窄，外资配置人民币资产趋稳。

总结

综上所述，中美贸易政策的不确定性对美元兑人民币汇率产生显著影响，短期波动风险较高。中国宏观经济表现相对积极，而美国经济则面临增长放缓和通胀压力。人民币汇率在短期受贸易政策影响，但中期有望随着美元走弱而趋于稳定。投资者应密切关注政策动向及经济数据变化，以应对市场波动。