20221113-华鑫证券-振华风光-688439.SH-公司事件点评报告_业绩稳健增长_军用模拟IC龙头受益国防信息化提速与国产替代共振_5页_263kb

报告摘要

振华风光（688439.SH）公司事件点评总结

核心内容概览

振华风光（688439.SH）是一家专注于军用模拟IC领域的领先企业，受益于国防信息化提速与国产替代的双重趋势，其业绩表现出稳健增长态势。公司2022年前三季度实现营业收入5.75亿元，同比增长46.25%；归母净利润2.27亿元，同比增长45.66%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长42.1%。公司盈利能力优异，毛利率与净利率均显著提升，分别达到78.36%和44.74%。同时，公司加大研发投入，2022年前三季度研发投入达0.49亿元，同比增长96.5%。

主要观点

业绩表现

营业收入：2022年前三季度同比增长46.25%，Q3营收同比增长38.98%。
归母净利润：同比增长45.66%，Q3归母净利润同比增长38.12%。
盈利能力：毛利率提升4.7个百分点至78.36%，净利率提升2.9个百分点至44.74%。
研发投入：同比增长96.5%，主要由于研发项目增加及人才引进。

市场地位与产品应用

公司深耕军用集成电路市场，产品涵盖信号链及电源管理器，型号达160余款。
产品广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等武器装备领域，满足高可靠性要求。
是国内高可靠放大器供应商之一，客户覆盖400余家，包括多家主要军工集团及其下属单位和科研院所。

行业趋势与增长潜力

国防信息化提速推动武器装备电子化率提升，国产替代需求增长带来市场增量。
2021年军费预算为1.35万亿元，较2020年增长6.89%，预计2025年军工电子市场规模将达5012亿元，年均复合增长率约9.33%。

募投项目与产能提升

募投项目为高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目，投资9.5亿元。
项目建成后将新增一条6寸特色工艺线，目标产能3k片/月，并建设年产200万块先进封测生产线，提升整体交付能力200万块/年。

关键信息

盈利预测

年度	收入（亿元）	EPS（元）	PE倍数
2022E	7.56	1.50	87.9
2023E	10.79	2.33	56.6
2024E	15.33	3.34	39.5

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	39.0%	50.5%	42.8%	42.0%
归母净利润增长率	67.8%	69.7%	55.3%	43.3%
毛利率	74.0%	76.5%	75.9%	75.0%
净利率	37.4%	42.1%	44.5%	44.9%
ROE	28.0%	7.2%	10.3%	13.2%
资产负债率	50.2%	15.2%	16.9%	19.0%

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产合计	1,151	4,776	5,339	6,154
非流动资产合计	119	114	111	107
资产总计	1,269	4,890	5,449	6,261
流动负债合计	610	717	896	1,163
非流动负债合计	27	27	27	27
负债合计	637	744	923	1,190
股东权益	633	4,146	4,526	5,071

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流量	-21	31	92	137
投资活动现金净流量	-45	4	4	3
筹资活动现金净流量	3,274	3,195	-101	-144
现金流量净额	3,208	3,230	-5	-3

投资评级与风险提示

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 行业景气度下行风险
- 募投项目建设进度不及预期
- 产品研发进度不及预期
- 行业竞争加剧风险
- 海外政策变化风险

分析师信息

毛正：复旦大学材料学硕士，曾任职美国半导体上市公司及国元证券、新时代证券，现任华鑫证券电子行业首席分析师。
刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计硕士，2021年加入华鑫证券，从事电子行业研究。
赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，具备电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券。

总结

振华风光凭借在军用模拟IC领域的深厚积累和技术优势，持续受益于国防信息化与国产替代的双重驱动。公司业绩表现稳健，盈利能力突出，研发投入显著增长，未来增长潜力较大。募投项目将有效提升产能和交付能力，增强市场竞争力。分析师首次给予“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将保持较高增速，估值逐步下降，投资价值凸显。然而，公司仍需关注行业景气度、募投项目进展及政策变化等潜在风险。

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