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| 宏观点评：降息前景生变——美联储12月议息会议点评

事件：北京时间12月19日凌晨3点，美联储公布12月议息会议决议。

核心结论：美联储如期降息25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体基调偏鹰派。会议过后，市场降息预期大幅下调，目前市场预期2025年仅降息1次，已低于本次点阵图显示的2次。我们认为，当前市场的降息预期已接近触底，若后续经济和通胀数据未明显超预期，反而存在上调的可能性，资产价格调整时间和幅度均有限。

一、会议要点回顾

美联储本次会议主要结论如下：

1. 核心利率决议：如市场预期般下调联邦基金目标利率区间25个基点，至425-450%。

2. 点阵图：点阵图预测2025-2027年分别降息50、50、25个基点，终端利率为30%，较之前预测（2025年降100bp，2026年降50bp；终端利率29%）变化不大，但暗示降息节奏将明显放缓。

3. 经济预测：

   • GDP增速上调：预计2024年GDP同比增速从9月的24%上调至25%，2025年从20%上调至21%；
   • 失业率下调：预计2024年失业率从44%下调至42%，2025年从44%下调至43%；
   • PCE通胀上调：预计2024-2026年PCE通胀从23-21-20%上调至24-25-21%；
   • 核心PCE通胀上调：预计2024-2026年核心PCE通胀从26-22-20%上调至28-25-22%。

鲍威尔讲话要点：经济表现强劲，已避免衰退；通胀进展乏力，可能需要更缓慢地降息；未预设利率路径；将关注美国新政府潜在政策及关税影响。

二、市场反应：降息预期下调和资产价格下跌

• 资产价格表现：会议后美股（标普500、纳指、道指）大幅下跌分别达30%、36%、26%；美债收益率飙升12bp至4.52%；美元指数上涨12%至1083；现货黄金价格下跌23%至美元/盎司。
• 降息预期变化：利率期货反映市场对2025年降息2次的概率从90%降至70%，降1次的可能性陡增至约85%。2025年降息时点也从此前的年初提前至今年5-7月（尽管概率尚待验证）。

三、我们的观点（后疫情时期）：降息预期"抢跑"与风险重估

联邦基金利率目标区间
会议结果虽比市场预期略显鹰派（点阵图显示2025年降息次数少于预期），但整体上仍然符合大多数市场预期。点阵图并未降低2025年的降息幅度，市场认为降息2次是合理预期，而鲍威尔也在发言中仅提到“放缓”而非“停止”降息。

然而，市场大幅下调了对2025年降息次数的预期至1次，并将降息路径向前推移，这种预期修正被认为是过于急切甚至是不理性的。原因在于：

• 美联储对通胀的态度比市场预期的更为坚定和鹰派；对经济软着陆的可能性似乎比市场更为乐观（经济预测数据整体较好）。

点阵图并未降低2025年的降息预期，且鲍威尔并未暗示2025年不会降息。结合美国经济数据改善和通胀粘性明显的背景，市场对美联储后续将更加鹰派的预期可能已部分提前反映在降息预期中。

我们评估，当前市场对2025年降息仅为一次的预期可能反映了过度解读美联储鹰派信号。鉴于美联储在低位长期维持利率的可能性较低，以及政策转向的实际需求，我们认为市场大幅调降的降息预期已然触及底部区域。若后续发布的经济数据和通胀数据展现出比当前预期更为强劲甚至“过于强劲”的局面（通常市场初期反应并不乐观），那么关于降息预期将被迫上行的可能性反而会增加。因此，此前引发的资产价格调整很可能已基本完成，其后的市场波动空间预计将会受到限制。

短期重点关注事件提醒：

12月19日：美国三季度GDP终值、日本、英国利率决议
12月20日：美国11月PCE通胀
1月3日：美国12月ISM制造业PMI
1月7日：美国12月ISM非制造业PMI
1月10日：美国12月非农就业
1月15日：美国12月CPI
1月20日：特朗普就职总统

四、风险提示：经济与通胀持续超预期、美联储货币政策重大调整、地缘政治冲突加剧

作者简介：

熊园：分析师，执业证书编号：S0680518050004，邮箱：

刘新宇：分析师，执业证书编号：S0680521030002，邮箱：

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