20210707-开源证券-开源量化评论（25）_业绩超预期Plus组合的构建_22页_2mb

报告摘要

金融工程研究团队与业绩超预期Plus组合构建总结

核心内容

本文探讨了基于业绩预告、业绩快报和定期报告的业绩超预期因子构建方法，并进一步构建了“超预期Plus组合”，以期实现更高的超额收益。研究团队包括魏建榕（首席分析师）、张翔、傅开波、高鹏等分析师和研究员，他们分别在不同维度上对超预期因子进行分析与优化。

主要观点

业绩预告与财报披露节奏
- 业绩预告、业绩快报和定期报告的披露时间不同，业绩预告最早，定期报告最晚。
- 业绩预告的披露数量在2019年之前呈现波动上升趋势，但后续因监管放松而有所下降。
- 业绩快报主要集中在中报和年报期间，定期报告则逐年稳定上升。
- 业绩预告的披露时间越早，未来超额收益表现越好。
分析师一致预期覆盖率变化
- 沪深300指数成分股分析师覆盖度保持在90%以上。
- 中证500指数成分股分析师覆盖度在70%~90%之间。
- 随着注册制的实施，全市场个股分析师覆盖度显著下降，从2016年Q3的75%降至2021年Q1的不足50%。
业绩超预期因子表现
- 标准化预期外盈余（SUE）因子和预期外百分比（PCT）因子均具有良好的选股能力。
- 多报告融合后的SUE因子在多头端收益略有下降，但在分组收益区分度和多空对冲表现上显著提升。
- 多报告融合后的SUE因子表现：多头年化收益率21.56%，夏普比率0.72；多空对冲年化收益率14.15%，夏普比率3.46。
- 多报告融合后的PCT因子多空对冲夏普比率为2.68，多头年化收益率17.23%。
超预期股票池增强策略
- 超预期个股在分析师覆盖股票池中占比约30%~40%，2021年一季度因低基数显著上升至60%。
- 在超预期股票池中，通过引入多个因子进行筛选，如SUE、OER、JUMP、理想反转因子、大小单残差因子等，进一步提升组合收益。
- 经过测试，超预期30组合表现优异，多头年化收益率43.13%，夏普比率1.53，月度胜率约70%；对冲基准后年化收益率31.08%，夏普比率3.6，月度胜率超80%。
组合构建方法
- 超预期Plus组合的构建步骤包括：剔除上市不满60天、停牌、ST、一字涨跌停的股票，形成初选池。
- 在初选池中，使用SUE、OER、JUMP、理想反转因子、小单残差因子等权排序加总，选取前N只股票构成组合。
- 持仓个股数量越少，组合净值越高，最终选取30只股票作为推荐持仓。

关键信息

因子表现：
- SUE因子在超预期股票池内具有良好的分层效果。
- OER因子在短期呈现动量效应，长期呈现反转效应。
- JUMP因子在超预期股票池内具有显著的多头区分能力。
- 小单残差因子在超预期股票池内具有较好的多空区分度。
超预期股票池表现：
- 2013年4月以来，超预期股票池年化收益率19.75%，对冲中证500后的年化收益率10.84%。
- 最新一期超预期30组合包含信捷电气、久之洋、拓邦股份、卓胜微等股票，主要分布在电子、有色金属、汽车等行业。
数据预处理与调整：
- 数据口径一致化：确保财务报告和分析师预期数据可比。
- 因子标准化：消除不同公司净利润量级差异。
- 调仓日期定期化：按月调仓，便于机构投资者操作。
- 避免前视偏差：避免使用未来数据影响因子构建。
分析师一致预期数据调整方式：
- 逐季累加模式：将全年预测值转化为逐季累计值，但存在对季度预测偏差。
- 单季度模式：将全年预测值转化为单季度预测值，逻辑为未来增速复现过去增速，但同样存在偏差。
风险提示：
- 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生改变。
- 本研报适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

附录与图表

图1：业绩预告、业绩快报和定期报告每期财报发布数量差异显著。
图2：分析师一致预期归母净利润个股覆盖率2017年以来明显下滑。
图3：业绩预告发布前后的累积超额收益表现最佳。
图4：业绩预告SUE因子表现亮眼，多头收益显著。
图5：定期报告SUE因子分组收益单调，多空对冲走势稳健。
图6：多报告融合SUE因子表现优异，多空对冲夏普比率高达3.46。
图7：业绩预告PCT因子分层效果优异。
图8：定期报告PCT因子多头组区分度有所下滑。
图9：多报告融合PCT因子多空对冲夏普比率为2.68。
图10：超预期个股占比在2020年三季度以来增长明显。
图11：超预期样本池内个股表现优于基准组合中证500指数。
图12：SUE因子在超预期股票池内具有分层效果。
图13：PCT因子在超预期股票池内多头组分层效果下滑。
图14：OER因子短区间呈现动量效应，长区间呈现反转效应。
图15：2017年后，OER因子在超预期股票池中具有稳定超额收益。
图16：不同业绩报表超预期跳空前后的超额累积收益率表现不一。
图17：业绩预告超预期跳空选股效果最佳。
图18：JUMP因子在超预期股票池内具有多头区分能力。
图19：理想反转因子在超预期股票池内表现优异，测试期内超额收益稳定。
图20：大单残差因子在超预期股票池内具有空头区分度。
图21：小单残差因子在超预期股票池内多空区分度显著。
图22：非国企在超预期样本池内表现优于国企。
图23：持仓个股数量越少，超预期Plus组合净值越高。
图24：超预期30组合历史表现惊艳，具有显著且稳定的超额收益。

表格

表1：分析师覆盖个股不同类型财报集中披露期位于不同的月份。
表2：超预期30组合分年度绩效。
表3：超预期30组合最新明细（20210630）。
表4：分析师一致预期数据的不同转换方式结果比较。

分析师承诺与投资评级说明

分析师承诺：研究报告中的观点反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。
投资评级：
- 证券评级：买入（预计相对强于市场20%以上）、增持（预计相对强于市场5%~20%）、中性（预计相对市场波动在-5%~+5%之间）、减持（预计弱于市场5%以下）。
- 行业评级：看好（预计行业超越整体市场）、中性（预计行业与市场基本持平）、看淡（预计行业弱于市场）。