2017-医药行业深度研究报告之二十三：守住底线加速转型，宏观经济分析报告_48页-1mb

2013年下半年宏观经济报告总结

核心内容

本报告围绕“守住底线”与“加速转型”两大主题展开，强调在经济稳定前提下推动改革，以实现经济的可持续发展。报告指出，当前中国经济面临增长、就业、流动性、资产价格等多重底线压力，同时需要加快制度性改革，推动经济结构转型。此外，报告预测未来3-5年中国经济将处于紧贴底线的“超低空飞行”状态，需通过多种路径稳增长、控风险。

主要观点

1. 守住底线

• 增长底线：2013年经济增长目标为7.5%，十二五期间为7%，2020年远景目标为6.8%。
• 就业底线：经济增长需保障稳定就业，需关注结构性失业问题。
• 流动性底线：在劳动力和环保成本上升背景下，适度宽松的流动性对经济转型有积极作用。人民币汇率稳定是流动性管理的重要前提。
• 资产价格底线：房地产价格是核心资产，其大幅波动将威胁金融稳定。需防止房地产价格暴跌。

2. 加速转型

• 转型实质：通过制度性改革重塑规则，释放制度红利。
• 改革方向：包括政府改革、金融改革、破除垄断、收入分配改革等，其中重点在新型城镇化、破除垄断、利率市场化、环保及化解产能过剩。
• 改革特征：今年以来，政府职能改革进展较快，但经济领域改革相对滞后，以规范为主，发展措施较少，且以落实已有政策为主。

3. 震荡中前行

• 动态平衡：守住底线与加速转型需动态平衡，避免因过度压制而影响经济。
• 对冲措施：在规范之后，鼓励发展新金融工具（如发债），加大基础设施和消费性投资，逐步修正过度严厉的房地产调控政策。
• 经济增长预测：2013年三季度及四季度GDP增速预计为7.6%和7.5%，2014年预计为7.3%。

关键信息

1.1 增长的底线

• 2013年经济增长目标为7.5%，2020年目标为6.8%。
• 增长需确保实现翻一番目标，同时需关注经济结构转型。

1.2 就业的底线

• 增长需保障就业，剔除结构性失业因素后，需保持稳定就业。

1.3 流动性的底线

• 保持适度宽松的流动性对经济转型至关重要。
• 人民币汇率稳定是流动性管理的重要前提。
• 中国杠杆率不高，当前改革为“杠杆再造”，即用更市场化的工具替代原有工具。

1.4 资产价格的底线

• 房地产价格稳定至关重要，避免大幅波动。
• 中国不动产抵押贷款占银行贷款的一半以上，需关注其对经济的影响。

2.1 前期观点回顾

• 转型是主旋律，需通过制度性改革实现。
• 重点关注六大改革：行政、户籍、土地、财税、公共服务、国企改革。
• 强调破除垄断、金融改革和收入分配改革的重要性。

2.2 今年以来改革的特点

• 政热经冷：政府职能改革进展较快，但经济领域改革相对滞后。
• 规范为主：金融和房地产领域政策规范较多，发展措施较少。
• 落实为主：新出台的改革措施不多，以落实已有政策为主。

2.3 三中全会后的改革展望

• 预计三中全会后，经济领域改革将加速推进。
• 重点关注新型城镇化、破除垄断、利率市场化、环保及化解产能过剩。

2.4 新型城镇化

• 新型城镇化将推动人口流动、公共服务均等化。
• 相关政策正在制定中，预计三中全会将出台户籍改革等具体措施。

2.5 破除垄断

• 已出台42项“非公36条”实施细则，涵盖15大领域。
• 鼓励民间资本进入基础设施、公共服务、金融等领域。

2.6 利率市场化

• 放开贷款利率下限，扩大农信社贷款利率上浮区间。
• 取消贴现利率管制，推动利率市场化改革。

2.7 环保政策

• 推动大气污染防治计划，制订京津冀及周边地区PM2.5减排目标。
• 建设国家环境空气监测网，覆盖190个城市。
• 推广环境污染责任保险试点。

2.8 多渠道化解产能过剩

• 通过淘汰落后产能、兼并收购、国外转移、国内消化等方式缓解产能过剩问题。
• 工业领域中，部分行业利润增速显著高于整体水平，如环保、医疗、非银金融等。

2.9 转型在微观领域的佐证

• 部分行业如环保、医疗、非银金融等利润增速较快，显示转型趋势。
• 工业行业中，水的生产和供应业、电力行业等增速较快，而煤炭、石油等行业增速放缓。

经济预测与风险控制

3.1 守住底线与加速转型的动态平衡

• 经济增长需在底线管理与转型之间找到平衡。
• 一旦出现经济不稳定，底线管理将更加重要。

3.2 经济下行压力加大，底线管理权重提升

• 上半年经济下行压力增加，消费增速回落，房地产投资增速放缓。
• 影子银行清理整顿影响社会融资总量，预计下半年融资将继续减慢。
• 地方政府投资乏力，需通过发债等方式解决资金问题。

3.3 托底的可能路径

• 鼓励发展新金融工具，如发债。
• 加大基础设施和消费性投资。
• 逐步修正房地产调控政策，如取消限价限购。

3.4 经济继续横着走

• 预计2013年GDP增速为7.6%和7.5%，2014年为7.3%。
• 固定资产投资增速预计为21.1%和20.3%。
• 社会消费品零售总额增速预计为13.2%和13%。

3.5 通胀总体处于低位

• 在产能过剩、需求不足背景下，通货膨胀压力不大。
• CPI全年涨幅预计为2.7%，即使考虑调价因素，也仅为3%左右。
• PPI呈现通货紧缩趋势，大宗商品价格走低，输入型通胀压力减轻。

3.5.1 上游价格下跌，成本压力不大

• 大宗商品价格走低，输入型通胀压力减轻。
• PPI显示通货紧缩，但对整体经济影响有限。

3.5.2 食品供给充分，价格大涨可能不大

• 粮食产量连续增长，生猪供给基本恢复。
• 猪粮比触底回升，食品价格波动不大。

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