2021年中投资策略报告：黄沙百战穿金甲，不破楼兰终不还-20210622-宝城期货-36页_2mb

研究创造价值总结

核心内容概述

本报告由分析师陈栋撰写，分析了2021年上半年全球及中国原油市场走势，并对下半年的市场趋势进行了展望。报告指出，全球原油期货价格整体呈现振荡上行走势，期价重心稳步上移。中国原油期货已成为世界第三大原油期货市场，具有一定的影响力。全球原油市场正从供应驱动向需求驱动过渡，未来油价将维持高位震荡走势，预计下半年美国WTI油价维持在65-80美元/桶，布伦特油价维持在70-85美元/桶，国内原油主力合约价格维持在400-500元/桶。

主要观点

1. 2021年上半年原油价格走势

• 原油价格呈现“振荡上行”趋势，期价重心稳步上移。
• 分为三个阶段：
  • 第一阶段（2021年初至3月上旬）：全球疫苗接种加快，经济复苏，原油价格快速上涨。
  • 第二阶段（3月上旬至5月中旬）：OPEC+逐步增产，印度疫情冲击，原油价格进入高位震荡。
  • 第三阶段（5月中旬至6月中旬）：OPEC+小幅增产，全球经济复苏，原油需求回暖，推动油价进一步上涨。

2. 欧美经济修复良好，全球货币紧缩预期加重

• 美国和欧元区经济复苏强劲，疫苗接种率上升，经济活跃度稳步修复。
• 美联储货币政策逐步收紧，通胀预期上升，预计2023年将加息两次。
• 欧洲央行维持宽松政策，但与美联储差距缩小，可能引发欧元贬值压力。

3. 下半年中国经济增速有望平稳运行

• 2021年GDP增速将呈现“高开后一路下行”态势，二季度后经济增长将逐步回归常态。
• 消费、投资和出口仍是经济的主要驱动力，但增速将放缓。
• PPI上升压力将减轻，CPI温和回升，预计四季度出现高点。

4. OPEC+有序增产，但对油价影响有限

• OPEC+产油国逐步增产，但原油消费增量将超过供应增量。
• 伊朗原油重返市场仍存在不确定性，短期内对供应影响有限。
• 美国页岩油产量回升，但增产空间有限，难以对油价形成明显压制。

5. 全球原油需求持续复苏，库存去化良好

• 欧美国家逐步解封，出行需求回暖，原油消费预期改善。
• 中国原油进口稳步增长，国内原油加工量上升。
• 全球原油库存消费比下降，供需结构进一步修复。

6. 印度疫情对原油需求构成潜在利空

• 印度疫情失控，影响原油消费，导致需求下降。
• 印度是全球第三大原油消费国，若疫情持续，将对全球原油需求造成压力。
• 未来若印度疫情再次恶化，可能对全球油价形成拖累。

7. 中东地缘政治局势紧张，对油价影响为短期脉冲

• 中东局势持续紧张，但对油价的冲击多为短期。
• 沙特、伊拉克等地的袭击和冲突未对原油供应造成实质性影响。
• 原油价格长期走势仍由供需决定，地缘冲突仅作为催化剂。

8. 中国原油进口和加工持续增长

• 2021年1-5月，中国原油进口增长2.3%，加工量增长12.0%。
• 原油进口成本上升，但进口量仍有望保持稳定增长。

9. 油市非商业净多头寸逐步回升

• WTI原油非商业净多持仓量在二季度后出现回升，表明市场对油价看多情绪恢复。
• 布伦特-WTI价差维持在1.62美元/桶，显示两者走势基本一致。

10. 2021年下半年原油走势展望

• 全球通胀压力上升，货币宽松政策或提前结束，流动性收紧可能带来波动。
• 原油市场仍处于供应驱动向需求驱动切换阶段，预计呈现“进三退二”的走势。
• 风险点包括全球流动性收紧、印度疫情失控、美伊关系缓和导致伊朗原油出口增加等。

关键信息

未来展望与风险提示

• 油价走势：预计下半年全球原油市场仍维持偏紧态势，油价将震荡上行。
• 风险因素：
  1. 全球流动性收紧提前到来。
  2. 疫情变异并失控，导致原油需求恢复弱于预期。
  3. 美伊关系缓和，伊朗原油出口完全豁免，可能影响OPEC+减产执行率。
• 市场关注点：美联储缩减QE、OPEC+增产节奏、印度疫情发展、中东局势变化等。

图表说明（关键趋势）

• 图1-3：显示2021年上半年国内外原油期货价格走势，呈现震荡上行趋势。
• 图4：三大原油期货价格走势相关性分析，显示价格走势高度一致。
• 图5-10：反映欧美经济复苏、疫苗接种率、失业率、PMI指数等宏观数据。
• 图11-23：中国宏观经济数据，如GDP增速、PMI、库存、投资等。
• 图24-33：OPEC+与美国原油产量及库存走势。
• 图34-44：地缘政治对油价的短期影响。
• 图45-49：中国原油进口、加工、生产等数据，以及非商业持仓变化。

结论

2021年下半年，全球原油市场将维持偏紧状态，油价震荡上行。尽管OPEC+有序增产，但原油消费增长仍将是主要驱动力。印度疫情和中东局势可能带来短期波动，但不会改变整体供需格局。投资者应关注宏观政策变化、疫情发展及地缘政治风险，保持谨慎态度。