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腾信股份（300392）详细总结

核心内容

腾信股份是一家以互联网广告为主的互联网营销服务企业，2015年第三季度净利润增速达53%，前三季度净利润增速达50%，超出预期。公司预计全年收入和净利润增速均保持在45%以上，是A股中稀缺的高速内生增长的纯正互联网公司。公司作为互联网营销行业的领先者，拥有强大的技术支撑和人才储备，同时通过投资车风网，布局汽车电商领域，进一步拓展业务范围。

主要观点

• 高速成长：公司网络营销业务和汽车电商业务均保持高速增长，其中汽车电商预计2015年销售流水50亿元，2016年销售流水100亿元。
• 技术优势：公司拥有自主研发的多项核心技术，如MediaPower营销数据分析系统、SearchPower搜索引擎营销系统等，这些系统显著提升了公司的数据处理和广告投放能力。
• 客户集中度高：公司主要客户集中于快消品、汽车和金融行业，其中快消品客户贡献收入最大，2014年占比达60%。
• 盈利能力强：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，且保持稳定增长，显示出良好的成本控制能力和盈利能力。
• 移动营销布局：公司积极布局移动营销行业，通过设立子公司和与新浪等公司合作，拓展基于微博的移动营销业务。
• 汽车电商创新：车风网是唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台，其买断车型模式和大数据支持显著提升了用户购车体验和平台经营效率。

关键信息

• 财务表现：2015年前三季度公司营收10.33亿元，同比增长65%；归母净利润0.9亿元，同比增长50%。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.34元、0.46元、0.63元，对应PE分别为122倍、90倍、66倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2015年合理市值218亿元，2016年合理市值277亿元。
• 核心竞争力：公司在技术研发、数据积累和客户服务方面具有显著优势，尤其在互联网广告和公关业务中表现突出。
• 市场前景：互联网广告行业进入成熟期，移动广告保持高增长；汽车电商市场虽增速放缓，但公司通过创新模式有望获得较大发展空间。

投资要点

• 业绩超预期：公司2015年第三季度净利润增长53%，前三季度净利润增长50%，超出预期。
• 高增长潜力：公司网络营销业务和汽车电商业务均保持高增长，其中汽车电商预计2015年销售流水50亿元，2016年销售流水100亿元。
• 技术驱动：公司核心技术自研，涵盖数据挖掘、广告投放、舆情监控等多个方面，形成业务护城河。
• 客户结构优化：公司客户集中度不断提升，2014年前五大客户贡献销售占比达79%，但也在积极拓展其他行业客户。
• 管理效率高：公司销售费用率和管理费用率均保持在较低水平，显示良好的成本控制能力。

风险提示

• 大客户流失风险：公司90%以上的销售来自前十大客户，存在客户流失风险。
• 移动营销发展不确定性：公司能否紧跟移动营销发展趋势，满足客户移动广告需求，存在不确定性。
• 汽车电商合作风险：车风网与汽车主机厂商和经销商的采供关系、O2O合作是否顺利，可能影响公司业绩。
• 大小非减持：公司股价表现可能受到大小非减持的影响。

有别于大众的认识

1. 广告主选择更谨慎：在经济下行压力下，广告主更倾向于选择效果更好的网络广告龙头公司，公司作为领先企业将受益。
2. 车风网商业模式创新：车风网通过买断车型模式和大数据支持，提供透明价格和高效销售体验，与传统汽车电商形成显著差异。

股价表现催化剂

• 网络营销业务增长：公司网络营销业务保持35%-50%以上的高增长。
• 汽车电商高增长：车风网汽车销售预计保持100%-300%的高增长。
• 行业趋势匹配：公司积极布局移动营销和汽车电商，符合行业发展趋势。

行业竞争分析

• 主要竞争对手：国际4A公司和本土优质企业，如华扬联众。
• 华扬联众对比：虽然华扬联众收入规模更大，但腾信股份在技术和服务范围方面更具优势，毛利率和净利率均高于华扬联众。

技术与业务

• 核心技术：包括MediaPower、SearchPower、SOM舆情监测系统等，均为自主研发，处于国内先进水平。
• 业务流程：公司以客户需求为出发点，结合数据和核心技术，提供精准营销、广告投放、效果监测和公关服务。
• 数据驱动：公司通过积累大量用户数据，提升营销效果和客户粘性，为多行业客户提供服务。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2015-2017年公司预计实现净利润1.30亿、1.78亿、2.42亿元。
• 估值方法：基于网络营销业务和汽车电商业务分别采用PE和PS估值法，预计2015年合理市值218亿元，2016年合理市值277亿元。

总结

腾信股份凭借其强大的技术实力、丰富的客户资源和创新的汽车电商布局，展现出良好的增长潜力和竞争优势。公司作为互联网营销的领先企业，同时通过车风网切入汽车电商领域，具有较高的市场估值潜力和投资价值。在经济下行压力下，公司有望通过精准营销和高增长的汽车电商业务持续获得市场青睐。