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新一轮稳增长政策正在路上——5月金融数据点评

社融低于预期，信贷同比偏弱

5月社会融资规模新增15.6万亿元，低于市场预期199万亿元，同比明显少增。主要原因包括：

• 企业发债继续走弱，5月企业债券融资减少2,175亿元，同比少增2,541亿元。
• 政府发债融资同比少增5,011亿元，专项债发行进度不及去年。
• 表外融资支撑显著减弱，尤其是未贴现银行承兑汇票连续负增长。
• 企业和居民均可支配金融条件下的融资需求不足，尤其是中小企业。

居民存款转为正增，M2同比不及预期

5月M2同比增速11.6%（前值12.4%），超出预期降幅0.8个百分点；存款结构中，居民和政府存款环比实现改善，但广义流动性仍未激活。M1同比下降47%，较前值下滑0.6个百分点，显示资金活跃度略有恢复，但紧货币环境对实体经济传导仍存在结构性阻滞。

逆周期调节政策加码概率提升

5月社融不及预期，加上去年同期数据高基数下前值较强，共同反映出总需求不足的矛盾突出。政策端释放积极信号：

• 央行行长易纲明确提出加强逆周期调节。
• 央行6月13日下调7天期逆回购利率，同步引导MLF、LPR下行，打开宽松空间。
  预计后续稳财政和宽信用政策将形成配合，以支撑经济动能恢复。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、政策力度不足。