20170510-国金证券-装饰行业年报及一季度数据点评：装饰板块仍低位运行，行业反转还需时日_31页_1mb

装饰行业年报及一季度数据点评总结

核心内容

本报告分析了2016年及2017年第一季度装饰行业的整体表现及主要公司情况，揭示了行业在营收、利润、现金流、资产负债和订单方面的变化趋势。

主要观点

• 行业业绩：2016年装饰板块营收和净利润增速均转正，但净利润增速仍然较低；2017年Q1营收增速大幅下降，净利润负增长，行业仍处于调整期。
• 行业趋势：近年来固定资产投资增速放缓，导致装饰行业进入调整期，营收和净利润增速持续下降甚至转负，2016年实现扭亏。
• 毛利率：营改增导致毛利率降至近五年最低，销售费用仍为建筑行业最高。全筑股份毛利率长期低于行业均值。
• 资产负债：存货周转率持续下降，应收账款周转天数上升，主要公司存货周转率下降，应收账款周转天数增长显著。
• 现金流：2016年经营现金流净额由正转负，2017年Q1维持平稳，但整体仍不乐观。
• 订单情况：2016年四家公司新签订单总金额为127亿元，2017年Q1环比基本持平，显示行业订单增长趋势趋稳。

关键信息

一、装饰行业业绩有所好转，但仍处于调整期

• 2016年：装饰板块营收981.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润52.4亿元，同比增长0.2%。
• 2017年Q1：装饰板块营收191.4亿元，同比增长0.4%；归母净利润11.0亿元，同比下降0.1%。
• 历史表现：2012-2016年装饰板块营收同比增速分别为36.3%/29.5%/18.1%/-1.3%/7.0%；归母净利润同比增速分别为48.0%/30.7%/16.2%/-8.0%/0.2%。
• 公司表现：
  • 金螳螂：营收和归母净利润均保持平稳增长，但增速略低于预期。
  • 亚厦股份：营收和归母净利润增速显著下降，归母净利润负增长。
  • 宝鹰股份：营收负增长但归母净利润保持较高速度增长。
  • 神州长城：营收和归母净利润保持高速增长，但增速有所放缓。
  • 全筑股份：营收和归母净利润大幅增长，尤其Q1增长显著。
  • 洪涛股份：营收和归母净利润增速显著下降，归母净利润负增长。

二、从利润表看：毛利率降至近五年最低，销售费用仍最高

• 毛利率：2016年装修装饰行业毛利率为16.7%，同比下降1.44个百分点；2017年Q1为16.6%，同比下降1.04个百分点。
• 营业成本：全筑股份营业成本大幅上涨，其他公司基本持平。
• 期间费用：销售费用为建筑行业最高，管理费用和财务费用平稳增长。
• 资产减值损失：大部分公司资产减值损失占营业收入比例上升，全筑股份资产减值损失显著上升。

三、从资产负债表看：存货周转率下降，应收账款周转天数上升

• 存货周转率：2016年为23.8次，2017年Q1为4.2次，但仍高于建筑行业平均水平。
• 应收账款周转天数：2016年为10.4%，2017年Q1为391.7天，同比增速达15%。
• 主要公司表现：
  • 宝鹰股份：存货周转率下降幅度最大，达42.6%。
  • 洪涛股份：应收账款周转天数最高，达511.8天。
  • 全筑股份：应收账款周转天数下降，显示现金流改善。

四、现金流情况仍不乐观，预付款/预收款显著上升

• 经营现金流：2016年为-5.7亿元，2017年Q1为-45.6亿元，保持平稳。
• 预收款/预付款：近五季度预收款与预付款差值分别为-1.4/2.2/-2.1/5.0/3.5亿元，近期趋于稳定。
• 预收款/营收：自2014年起持续上升，2016年达90%。
• 预付款/营收：2013-2016年稳步上升，分别为-37%/3%/31%/85%。

五、2017年Q1地产投资超预期但未来不明朗

• 地产投资：2017年Q1地产投资同比显著增长，1-2月达8.9%，3月达9.1%。
• 商品房销售：1-2月同比增速为25.1%，3月为19.5%，显示销售承压。
• 订单情况：2016年Q4洪涛股份、金螳螂、宝鹰股份、亚厦股份四家公司新签订单总金额为127亿元，2017年Q1为126.8亿元，环比基本持平。

投资建议

• 评级：维持行业“增持”评级。
• 投资组合：推荐神州长城、金螳螂、广田股份、亚厦股份、洪涛股份、全筑股份。

风险提示

• 地产投资低于预期：可能影响行业整体表现。
• 应收账款过高风险：可能引发资金链紧张。

图表目录

• 图表1：装饰板块总营收有所回升
• 图表2：装饰板块营收占建筑板块比例稳中略升
• 图表3：装饰板块营收增速显著上升
• 图表4：装饰板块归母净利润有所好转
• 图表5：装饰板块归母净利润增速转正但为最低
• 图表6：装饰板块总营收Q1增速明显下降
• 图表7：装饰板块归母净利润Q1出现同比负增长
• 图表8：2016年公司营业收入对比
• 图表9：2016年公司归母净利润对比
• 图表10：金螳螂营收占装饰板块比例达20%，龙头地位稳固
• 图表11：金螳螂营收增速显著上升
• 图表12：金螳螂归母净利润增速显著上升
• 图表13：金螳螂近五年营收均稳定占装饰板块的20%以上，龙头地位稳固
• 图表14：Q1营收增速回升，净利润增速持续下降
• 图表15：金螳螂Q1增速平稳，Q4增速较高
• 图表16：亚厦股份营收负增长有所遏制
• 图表17：亚厦股份归母净利润再度负增长
• 图表18：亚厦股份Q1持续负增长
• 图表19：亚厦股份Q1-Q3显著负增长，Q4增速偏高
• 图表20：宝鹰股份营收增速持续下降转负
• 图表21：宝鹰股份归母净利润增速有所下降
• 图表22：宝鹰股份Q1营收增速持续下降
• 图表23：宝鹰股份Q3业绩增速较低
• 图表24：神州长城营收保持较高速增长
• 图表25：神州长城归母净利润增速维持高位
• 图表26：神州长城Q1业绩保持较高速增长
• 图表27：神州长城单季度业绩保持高速增长
• 图表28：全筑股份营收增速高达52.7%
• 图表29：全筑股份净利润大幅增长
• 图表30：全筑股份Q1业绩增速显著上升
• 图表31：全筑股份单季度业绩保持高速增长
• 图表32：洪涛股份营收持续负增长
• 图表33：洪涛股份归母净利润显著负增长
• 图表34：洪涛股份Q1业绩增速有所下降
• 图表35：洪涛股份各季度净利润增速均为负
• 图表36：2016年公司营业成本对比
• 图表37：2017年Q1公司营业成本对比
• 图表38：装修装饰行业毛利率位居第二
• 图表39：装修装饰行业毛利率位居第二
• 图表40：亚厦股份/全筑股份毛利率下滑明显
• 图表41：神州长城毛利率快速增长，全筑股份较低
• 图表42：建筑细分行业三费率比较
• 图表43：装修装饰行业销售费用占比位列第一
• 图表44：装修装饰行业管理费用占比平稳增长
• 图表45：装修装饰行业财务费用占比平稳增长
• 图表46：洪涛股份销售费用占比高增
• 图表47：洪涛股份销售费用占比高增
• 图表48：装修装饰公司管理费用占比显著上涨
• 图表49：装修装饰行业管理费用占比显著上涨
• 图表50：装修装饰行业财务费用占比轻微上涨
• 图表51：装修装饰行业财务费用占比显著上涨
• 图表52：行业资产减值损失明显增多
• 图表53：17年Q1洪涛股份资产减值损失明显增多
• 图表54：装饰板块存货周转率持续下降
• 图表55：装饰板块存货周转率在建筑行业维持高位
• 图表56：2017年Q1装饰板块存货周转率显著下跌
• 图表57：装饰板块存货周转率维持高位
• 图表58：2016年装饰板块应收账款周转天数持续上升
• 图表59：2016年装饰板块应收账款周转天数最高
• 图表60：2017年Q1装饰板块应收账款周转天数上升
• 图表61：2017年Q1装饰板块应收账款周转天数最高
• 图表62：2016年主要公司存货周转率下降
• 图表63：2017年Q1存货周转率下降
• 图表64：2012-2016年大部分公司存货周转率下降
• 图表65：2013-2017年Q1洪涛股份存货周转率波动大
• 图表66：2016年多数公司应收账款周转天数上涨
• 图表67：2017年Q1全筑股份应收账款周转天数下降
• 图表68：大部分公司应收账款周转天数上升显著
• 图表69：Q1仅全筑股份应收账款周转率有下降趋势
• 图表70：2016年装饰板块经营现金流净额由正转负
• 图表71：2017Q1装饰板块经营现金流净额平稳
• 图表72：2017Q1装饰板块经营现金流净额平稳
• 图表73：2016年主要公司经营现金流净额对比
• 图表74：2017Q1主要公司经营现金流净额对比
• 图表75：部分公司2016年经营现金流净额有所下降
• 图表76：主要公司2017Q1经营现金流净额有增有减
• 图表77：装饰板块预收款同比增速稳步上升
• 图表78：装饰板块16年预付款同比增速显著上升
• 图表79：装饰板块最近五季度预收款
• 图表80：装饰板块最近五季度预付款
• 图表81：Q1预收款/营收自14年不断上升
• 图表82：Q1预付款/营收同比自14年不断上升
• 图表83：预收款/营收持续高速增长
• 图表84：预付款/营收稳步上升
• 图表85：17Q1地产投资同比显著增长
• 图表86：17Q1地产新开工施工面积同比增速逐渐上升
• 图表87：17Q1全国累计商品房销售面积同比增速下降
• 图表88：亚厦股份新签订单总金额2016年反弹
• 图表89：装饰业务17Q1新签订单总数环比持平

特别声明

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