20170510-国金证券-装饰行业年报及一季度数据点评_装饰板块仍低位运行_行业反转还需时日_30页_2mb

装饰行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了装饰行业的整体表现及主要公司情况，从业绩、利润表、资产负债表、现金流以及地产投资等多个维度探讨了行业现状与未来发展趋势。装饰行业在2016年实现了营收和净利润的由负转正，但净利润增速仍较低，整体仍处于调整期。2017年Q1，行业营收增速大幅下降，净利润出现负增长，行业压力依然存在。

主要观点

• 行业业绩：装饰行业2016年营收增速为7.0%，净利润增速为0.2%，虽有所好转，但仍低于建筑板块增速。2017年Q1营收增速为0.4%，净利润负增长，显示行业仍面临压力。
• 毛利率：营改增导致毛利率下降至近五年最低，行业整体毛利率为16.7%，在建筑行业中排名第二。销售费用占比较高，行业销售费用率在建筑行业中位列第一。
• 资产负债表：存货周转率持续下降，应收账款周转天数上升，显示资金回笼压力较大。主要公司存货周转率下降，应收账款周转天数多数上升。
• 现金流：2016年经营现金流净额由正转负，2017年Q1维持负增长，但行业整体仍优于其他建筑板块。预收款和预付款增速显著上升，现金流有望改善。
• 地产投资与销售：2017年Q1地产投资超预期，但商品房销售面积增速逐月下降，未来增长仍存不确定性。二手房交易下滑速度放缓，二次装修市场有望改善。

关键信息

1. 装饰板块业绩

• 2016年：总营收为981.4亿元（+7.0%），归母净利润为52.4亿元（+0.2%），营收增速高于建筑板块。
• 2017年Q1：总营收为191.4亿元（+0.4%），归母净利润为11.0亿元（-0.1%），行业仍承压。
• 主要公司表现：
  • 金螳螂：营收和归母净利润均保持平稳增长，龙头地位稳固。
  • 亚厦股份：营收和归母净利润增速持续负增长。
  • 宝鹰股份：营收增速下降，但归母净利润有所回升。
  • 神州长城：营收和归母净利润保持高速增长。
  • 全筑股份：营收和归母净利润大幅增长。
  • 洪涛股份：营收和归母净利润显著下降。

2. 利润表分析

• 毛利率：2016年行业毛利率为16.7%，同比下降1.44个百分点；2017年Q1毛利率为16.6%，同比下降1.04个百分点。
• 销售费用：销售费用率在建筑行业中最高，2016年为2.2%，2017年Q1为2.2%。
• 管理费用与财务费用：管理费用和财务费用占比平稳增长，其中洪涛股份销售费用占比显著上升。

3. 资产负债表分析

• 存货周转率：2016年存货周转率为23.8次，2017年Q1下降至4.2次，但行业仍高于建筑行业平均水平。
• 应收账款周转天数：2016年应收账款周转天数上升至10.4%，2017年Q1进一步上升至391.7天，显示行业资金回笼压力大。
• 主要公司变动：2016年和2017年Q1，多数公司存货周转率下降，应收账款周转天数上升。

4. 现金流情况

• 经营现金流净额：2016年为-5.7亿元，2017年Q1为-45.6亿元，仍为负增长，但行业整体优于其他建筑板块。
• 预收款与预付款：预收款和预付款增速均上升，行业预收款/营收增速达90%，预付款/营收增速稳步上升。

5. 地产投资与销售情况

• 地产投资：2017年Q1地产投资同比显著增长，1-2月增速为8.9%，3月为9.1%。
• 商品房销售：1-2月销售面积同比增速为25.1%，3月降至19.5%，显示销售承压。
• 订单情况：2016年Q4至2017年Q1，主要公司新签订单总金额基本持平，显示行业订单增长趋稳。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 投资组合：推荐神州长城、金螳螂、广田股份、亚厦股份、洪涛股份、全筑股份。

风险提示

• 地产投资低于预期。
• 应收账款过高风险。

结论

装饰行业虽在2016年实现业绩回暖，但整体仍处于调整期，2017年Q1业绩承压。行业毛利率下降，销售费用率高，资产负债表显示资金周转压力。尽管预收款和预付款增速上升，现金流仍不乐观。未来地产投资和销售情况尚不明朗，需关注政策影响及公司订单增长情况。