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中原证券晨会总结 - 2015年9月10日

核心内容概览

本报告主要分析了2015年上半年化工行业的发展情况，并提出了相应的投资策略。整体来看，化工行业在上半年表现出收入和利润的正增长，盈利能力持续提升，同时估值仍处于偏高水平。

一、行业基本面分析

1. 上半年行业表现

• 营业收入：2015年上半年SW化工行业（扣除石化企业）实现营业收入4532.53亿元，同比增长 0.51%。
• 净利润：实现净利润187.45亿元，同比增长 14.42%。
• 单季度表现：二季度收入增长 2.53%，净利润增长 20.78%，显示行业复苏趋势。

2. 盈利能力改善

• 毛利率：二季度行业综合毛利率为 17%，与一季度持平，为 2011年3季度以来最高水平。
• 净利率改善：23个子行业净利率有所改善，其中 钾肥、涂料油漆、民爆、涤纶 提升幅度较大。
• 扭亏行业：粘胶、无机盐、磷肥 实现扭亏，其中粘胶行业自2013年以来首次实现单季度盈利。

二、子行业表现分析

1. 收入正增长的子行业

• 复合肥、钾肥、玻纤、日用化学品、石油贸易：收入增速较大，二季度分别增长 32.31%、26.36%、24.81%、23.89% 和 17.13%。
• 涤纶、磷肥、农药：收入由负转正，其中涤纶改善幅度较大。

2. 收入大幅下滑的子行业

• 维纶、氨纶、炭黑、聚氨酯、民爆用品：收入大幅下滑，下滑幅度分别为 48.47%、20.56%、17.51%、14.73% 和 11.21%。

三、估值情况

• 整体估值：化工行业整体估值（整体法TTM，剔除石化）为 39.31倍，排名所有一级行业第 14位。
• 历史估值：自2005年以来，化工行业最低估值为 12.67倍（2008年10月底），最高估值为 70倍（2015年6月），均值为 31.52倍。

四、投资策略建议

1. 投资策略一：选择基本面好转的子行业

• 涤纶：需求稳定增长，新增产能放缓，行业盈利重心向下游转移，带动PTA和涤纶盈利好转。
• 玻纤：行业供需偏紧，需求增长良好，龙头企业具备较强提价能力，产品持续涨价，行业处于景气周期。
• 粘胶：一季度以来环保因素导致溶解浆及粘胶产能收缩，行业供需好转，推动产品价格上涨，企业盈利提升。

2. 投资策略二：精选价值和成长

• 筛选标准一：选择 2015年动态PE低于15倍 的蓝筹股或未来业绩成长性较好的白马股。
• 筛选标准二：关注未来成长具有保障、估值较低、PEG低于0.8 的公司，具有较好的安全边际。

五、重点公司推荐

六、行业展望与建议

• 化工行业整体复苏态势明显，盈利能力持续提升。
• 估值仍偏高，需关注性价比。
• 建议关注基本面改善、估值合理的子行业及个股，把握行业景气周期带来的投资机会。

七、风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。