核心内容
珀莱雅在2022年第四季度（4Q22）及全年（2022年）的业绩表现亮眼，营收与归母净利润均实现超预期增长。公司发布了2022年业绩快报，全年营收达到63.85亿元，同比增长37.82%；归母净利润为8.17亿元，同比增长41.88%。净利率为12.8%，同比提升0.4个百分点。推算4Q22营收24.23亿元，同比增长49.5%；归母净利润3.22亿元，同比增长52%；净利率为13.3%，同比提升0.2个百分点。
主要观点
- 电商表现强劲：Q1主品牌及彩棠在淘系和抖音平台销售额同比增长26%-73%，其中彩棠增长尤为显著，达到154%-214%。
- 主品牌增长稳健：主品牌在淘系和抖音均实现增长，其中抖音增长超过29%。彩棠在1-3月排名上升，表现突出。
- 大单品策略成效显著：双抗/红宝石/源力系列差异化定位，核心大单品如双抗精华3.0持续升级，带动同系列产品增长。成熟大单品保持增长，二线大单品如源力系列发力，新品如防晒、美白精华、精华油蓄力待发。
- 彩棠第二增长曲线提速：彩棠在2022年已实现扭亏为盈，预计全年收入突破5亿元，2023年将继续保持高增长。
- 多品牌矩阵逐步成型：悦芙媛和off&relax分别卡位油痘肌大众护肤及中高端洗护细分赛道，发展趋势良好。
关键信息
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.17亿元、10.28亿元、12.67亿元，同比增长分别为42%、26%、23%。对应PE分别为59倍、47倍、38倍。
- 现金流表现：2022年经营活动现金净流为1,031亿元，同比增长显著，显示公司运营效率较高。
- 财务指标：公司ROE（摊薄）从2021年的20.03%提升至2022年的24.58%，显示盈利能力增强。
- 估值与评级：公司被给予“买入”评级，反映其成长性与业绩兑现能力较强。
- 风险提示：包括新品孵化、渠道拓展、营销投放不及预期等潜在风险。
附录数据摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
3,124 |
3,752 |
4,633 |
6,385 |
8,079 |
10,025 |
| 毛利 |
1,998 |
2,385 |
3,079 |
4,329 |
5,535 |
6,880 |
| 营业利润 |
462 |
555 |
671 |
996 |
1,304 |
1,613 |
| 净利润 |
366 |
452 |
557 |
822 |
1,043 |
1,290 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
236 |
332 |
830 |
1,031 |
1,289 |
1,506 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1,913 |
2,342 |
3,159 |
4,007 |
5,066 |
6,275 |
| 负债 |
909 |
1,155 |
1,746 |
2,137 |
2,661 |
3,178 |
| 股东权益 |
2,030 |
2,392 |
2,877 |
3,323 |
3,940 |
4,700 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.951 |
2.367 |
2.866 |
2.881 |
3.628 |
4.470 |
| 净资产收益率 |
19.35% |
19.90% |
20.03% |
24.58% |
26.10% |
26.96% |
| 主营业务收入增长率 |
32.28% |
20.13% |
23.47% |
37.82% |
26.52% |
24.09% |
| EBIT增长率 |
26.44% |
21.19% |
26.78% |
48.85% |
19.64% |
23.83% |
| 净利润增长率 |
36.73% |
21.22% |
21.03% |
41.77% |
25.92% |
23.22% |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：209.19元（2023年2月27日）
- 历史推荐：多次发布“买入”建议，显示市场对公司前景的积极预期。
风险提示
其他信息
- 分析师：罗晓婷
- 联系方式：luoxiaoting@gjzq.com.cn
- 市价：170.98元
- 相关报告：包括2023年2月27日发布的《珀莱雅深度更新：持续引领行业变革的本土美妆集团》等。
