20240409-国投证券-松霖科技-603992.SH-美容健康增速靓丽+松霖家剥离_业绩加速回升_6页_862kb

本报告聚焦于松霖科技（603992SH）的业务动态、财务表现及未来发展方向，核心观点如下：

一、核心业务与业绩概况
公司主导“健康硬件IDM品类冠军孵化平台”战略，在厨卫健康与美容健康两大板块形成双引擎驱动模式。

1. 美容健康产品：2023年营收增长79%至259亿元，线上市场表现强劲，占比较提升，聚焦花洒、美容仪等核心品类，并储备脱毛仪等新品拓展，在全球主要市场建立合作关系，未来有望成为增长新动力。
2. 厨卫健康产品：受海外市场去库与需求修复影响，2023年收入小幅下滑，但2024年起或因美国降息带动地产链回暖而恢复增长。23年欧洲市场销售缓慢恢复中。

二、战略调整与资源优化
公司于2023年剥离“松霖家”业务，逐步完成对子公司倍杰特的收购（持股增至99%）。剥离的主要原因是“松霖家”长期亏损且与主航道业务存在差异，剥离后有助于聚焦资源投入健康硬件IDM业务，预计对净利润产生积极影响。

三、扩张与供应链保障
公司2023年启动越南生产基地项目，总投资5亿美元，计划布局智能健康硬件制造，以增强全球供应链韧性。

四、财务表现与盈利改善
2023年净利润达353亿元，同比增长3518%，扣非后净利率达118%，较上年提升64个百分点，主要得益于产品结构优化、人民币贬值及原材料成本下降。公司设定2024-2026年净利润复合增长目标160%，执行限制性股票激励计划，预期未来持续高增长。

五、估值与投资建议
维持“买入-A”评级，2024年目标价265元，对应PE估值219倍。公司具备核心竞争力，有望在业务提速与战略转型中延续增长动能。

六、风险提示
需关注行业竞争加剧、原材料价格波动对下游需求的影响及地缘政治变化对海外业务的冲击。