20250330-招商期货-贵金属周度报告_黄金继续维持强势_美联储转变风向_32页_3mb

黄金继续维持强势，美联储转变风向

核心内容

黄金在当前市场环境下继续维持强势，从估值比价角度看，黄金相对白银、原油和铜均高估。黄金与美元指数的正相关性有所减弱，而与真实利率的负相关性略有增强，表明市场对通胀预期的担忧有所缓解。此外，黄金与原油和铜的负相关性增强，显示黄金在避险和抗通胀属性上的优势。

主要观点

• 黄金估值与比价：黄金在与白银、原油和铜的比价中均处于高估状态。
• 黄金与美元及真实利率：黄金与美元的正相关性走弱，与真实利率的负相关性增强，表明市场对通胀预期有所下降。
• 美联储降息预期：市场对6月降息的预期概率显著上升，而7月和9月的降息概率也有所提升，预计今年剩余时间将降息50个基点。
• 通胀数据：美国2月CPI同比上涨2.8%，低于预期和前值，但核心CPI仍维持在较高水平。核心PCE物价指数同比上涨2.79%，环比上涨0.4%，显示通胀压力仍在。
• 非农数据：2月非农就业人数增长15.1万，低于预期，但失业率和平均时薪数据表现较好，显示就业市场相对稳定。
• 经济前景与政策影响：市场担忧经济衰退，但美联储官员认为当前货币政策适合当前高度不确定的经济环境，同时关注特朗普政策对通胀的影响。

关键信息

• 美联储官员态度：鲍威尔表示不急于降息，但其他官员如Goolsbee和Musalem关注通胀预期和政策变化可能带来的影响。
• 降息概率变化：3月22日数据显示，6月降息概率为92.20%，9月为96.29%，12月为84.50%，显示市场对降息的预期持续增强。
• 黄金ETF与库存：黄金ETF持仓持续增加，纽约库存累积，国内黄金销售在春节后转好，但印度需求低迷。
• 白银基本面：白银需求受光伏装机转弱影响，全年需求前高后低。南美产量有所改善，但玻利维亚和波兰的供应存在波动。
• 白银库存与持仓：COMEX白银库存大幅增加，CFTC基金净持仓接近历史高点，显示市场对白银的多头情绪。
• 白银与光伏行业：光伏用银量预计减少，分布式装机政策和电价竞价将影响白银需求。
• 白银展望：白银挤仓迹象略有好转，但成功可能性不高，基本面偏差导致需求走弱。

未来展望

• 黄金：挤仓结束，市场结构恢复正常；去美元化趋势可能持续，但需关注中美政策变化；央行仍持续增持黄金，黄金仍是多配。
• 白银：挤仓可能性较低，需求呈现前高后低趋势；需关注光伏装机和供应链变化对白银的影响。

数据来源

• 黄金数据：Wind、CME、招商期货
• 白银数据：Wind、BLS、SMM、COMEX、CME、招商期货

研究员简介

徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中国黄金协会黄金高级分析师，上期所（黄金期权）优秀讲师，具有10年以上期货及衍生品投资研究经历，专注于贵金属与利率相关研究。

重要声明

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