20250705-中国银河-7月转债策略展望_估值不低_结构性仍有空间_关注主线切换_22页_3mb

7月转债策略展望总结

核心内容

2025年6月，股票市场上涨4.7%，转债市场跟涨3.3%，市场整体呈现震荡上行趋势。6月市场受政策刺激和地缘政治影响，先横盘后上行，金融、科技、医药等题材轮动明显。转债ETF规模环比扩张8.2%至431亿元，市场活跃度回升至2024年以来中位数水平。转债平价环比上涨4.1%至95.9元，突破2023年以来上10分位数水平，百元平价溢价率（MA5）回升至25.1%，接近2023年以来中位数。

主要观点

• 市场结构：转债正股与A股市场结构相似，双创风格行业转债2023年以来较A股超涨10%-30%，而可选消费、材料行业转债仍较沪市主板有小幅上涨空间；公用转债今年以来相对主板仍有3%-5%的上涨空间。
• 估值分析：中高平价转债隐含波动率有所抬升，但仍处2018年至今、2023年至今的下30%-50分位数，估值未显著偏贵；低平价转债隐含波动率升至2018年、2023年上30%-40分位数，或受下修预期及信用风险溢价影响。
• 基本面变化：中报逐步披露，市场可能从政策预期转向基本面定价。中游行业Q2利润整体修复，上游、下游行业有结构性亮点。其中，有色、机械、农业、计算机等行业基本面有改善迹象。
• 风险提示：评级窗口期结束，AA-及以下评级券调整集中在中低评级券，同比2024年有所改善，对转债市场整体风偏扰动有限。需关注行业估值偏高对个券的扰动，以及中美贸易政策变化对相关标的的影响。

关键信息

6月市场表现

• 股票市场：万得全A指数上涨4.7%，上证指数上涨2.9%。
• 转债市场：中证转债指数上涨3.3%，转债ETF规模环比增长8.2%至431亿元。
• 行业表现：汽车、非银金融转债领涨，传媒行业转债小幅下跌。
• 风格表现：低价、小盘、中低评级转债占优，低/中/高价转债分别上涨3.6%、3.0%、3.3%。
• 评级调整：6月评级调整集中在AA-及以下评级券，涉及34家主体，评级下调或展望转负的行业包括基础化工、医药生物、电力设备等。

7月市场与策略展望

• 策略建议：保持中性配置，关注行业景气扩散及政策拉动标的。
• 配置比例：底仓类（40%）：以大盘宽基、中低价标的为主，偏债、平衡型；基本面改善类（30%）：有色、机械、农林牧渔、计算机等；主题类（30%）：消费、高新制造、电新、汽车等行业。
• 推荐转债组合：国投转债、燃23转债、青农转债、兴业转债、金铜转债、松原转债、安集转债、道通转债、运机转债、中宠转2。

量化策略表现

• 上一周期（5.6-7.3）：低价增强策略4.9%，改良双低策略6.3%，高价高弹性策略12.68%（基准5.9%）。
• 今年以来：低价增强策略7.3%，改良双低策略18.8%，高价高弹性策略31.9%（基准7.8%）。
• 策略绩效：低价增强策略小幅跑输，高价高弹性策略超额明显。

风险提示

1. 国内经济修复不及预期风险
2. 海内外政策超预期风险
3. 转债估值压缩风险
4. 正股股价超预期波动风险
5. 样本统计不完全风险