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证券研究报告总结：关注中游周期（2017年2月12日）

核心观点

• 经济短期企稳：1月份制造业、进出口数据表现较好，叠加节后经济活动季节性回升，国内经济短期趋稳，可能延续数月。
• 市场风险偏好提升：临近两会，改革与政策预期增强，推动市场风险偏好上升。
• 流动性偏紧但有所缓解：央行继续净回笼货币，短期流动性偏紧，但市场情绪回暖，资金流入有所增加。
• 市场延续震荡反弹：情绪指标回升，个股活跃度、赚钱效应和资金集中度均有改善，市场短期可能延续震荡反弹格局。
• 关注中游周期行业：周期性行情进入右侧，中游行业（如机械、水泥、航运）成为布局重点，盈利和需求双轮驱动逻辑增强。

主要观点总结

1. 周期行业盈利维持高位

• 央行提升公开市场操作利率，企业盈利改善成为推动一季度行情的主要因素。
• 截至2月12日，已有2330家企业发布2016年年报业绩预告，业绩预喜集中在煤炭、钢铁、化工、机械、建材等中上游周期行业。
• 初春周期品价格继续上涨，预计一季度企业盈利仍将保持高位。

2. 周期行业需求端复苏迹象明显

• 2017年以来，经济仍处于前高后低的高点之上，短期企稳趋势显著。
• 1月进出口增速大幅回升，PMI持续位于51以上，信贷冲量提升经济增长预期。
• 周期性行业逻辑从供给侧转向供给+需求双轮驱动，新疆基建投资、一带一路等政策推动需求端复苏，短期难以证伪。

3. 周期行情进入右侧，中游为布局重点

• 左侧布局机会已过，行情逐步进入右侧，应把握结构性机会。
• 中游行业（如机械、水泥、航运）有望成为布局重点，因其盈利与需求双重支撑。

4. 两会前改革预期升温

• 市场对改革主题的风险偏好提升，建议关注国企改革等相关主题。

市场表现回顾（2017/2/6-2017/2/11）

• 国内与商品市场表现良好，全球股指也有所回升。
• 1月份制造业、进出口数据超预期，显示经济短期企稳。
• 节后工业生产和地产销售呈现季节性回升迹象。

市场趋势展望

• 短期震荡，反弹延续：市场情绪回暖，个股活跃度、强度、赚钱效应均有所回升，但未超买，仍处中性偏低水平。
• 上证综指：短期延续震荡反弹，中期趋势形成反弹，但面临3220点附近的压力位。
• 创业板指：短期震荡偏弱，中期仍处于震荡下跌趋势，需时间或二次探底后才可能反弹。

资金与情绪分析

外部资金

• 央行继续净回笼货币，资金价格小幅上升。
• 一周净回笼6250亿，创7个月新高，显示货币政策中性偏紧。

股市资金

• 中长期资金持续流入，短期资金也开始小幅流入。
• 沪/深股通净流入98.08亿，沪股通为主要推动力。
• 融资余额回升至春节前水平，融资交易活跃度略有回暖。

市场情绪

• 个股活跃度、赚钱效应和资金集中度均有回升。
• 市场情绪未超买，短期仍有继续回升动力。

行业资金与增减持情况

• 资金流入：非银行金融、建筑等板块资金流入最多，房地产、轻工制造等板块获大股东增持。
• 资金流出：电子元器件、传媒等板块融资余额减少，大股东减持较多。
• 资金流向：整体呈现大票流入、小票流出的格局。

行业估值情况

• TMT行业与传统行业之间的估值差距进一步收窄。
• 29个中信一级行业中，仅7个市盈率（TTM）低于历史均值，17个市净率低于历史均值。
• 市盈率中位数仍高达40.17倍，部分行业（如计算机、电子元器件）市盈率重回45倍以上。

风险提示

1. 宏观政策出现较大变动，流动性超预期收紧。
2. 全球出现新的“黑天鹅”事件。
3. 数据存在延时，可能无法及时反映市场变化。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：预测6个月内证券绝对收益高于20%；
  • 增持：预测收益在5%-20%；
  • 中性：预测收益在-5%至5%；
  • 减持：预测收益低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 超配：行业相对市场基准收益高于5%；
  • 全标配：收益介于-5%至5%；
  • 低配：收益低于-5%。

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