20140415-光大证券-国睿科技-600562.SH-_国_之重器_披坚执_睿__27页_2mb

国睿科技（600562.SH）军工行业分析总结

核心内容概述

国睿科技是中国电子科技集团公司第十四研究所控股的上市公司，专注于雷达系统、轨道交通控制系统等业务。公司是国内民用雷达行业的重要领导者，尤其在气象雷达和航管雷达领域占据主导地位。同时，公司背靠十四所，拥有强大的军工背景和资产注入潜力。其轨交业务也正处于结算高峰期，未来收入有望爆发式增长。

主要观点

1. 轨交业务迎来结算高峰

   • 公司已参与10条地铁线的信号系统建设，2014-2015年还将有9条线进入竣工结算期，其中2014年就有7条线。
   • 轨道交通行业正处于高速发展期，预计2012-2015年年均复合增速达24.8%，2015年通车里程将达到4000公里。
   • 公司在轨交信号系统领域市占率超过10%，未来有望受益于行业增长。

2. 民用雷达行业增速超50%

   • 民用雷达行业（包括气象雷达、机场雷达、通用机场雷达）未来两年增速将超过50%。
   • 公司在国内新一代多普勒气象雷达市场占有率超70%，边界层风廓线雷达市场占有率近40%。
   • 公司是国内唯一拥有一次和二次航管雷达资质的内资企业，具备显著竞争优势。

3. 军工资产注入潜力巨大

   • 大股东十四所年收入超百亿，年利润超十亿，资产是国睿科技的10倍。
   • 军工科研院所改制加快，十四所优质资产有望注入上市公司，推动公司业绩提升。

关键信息

公司业务结构

• 雷达系统：包括雷达整机和子系统，主要应用于气象局、机场、军队等。
• 轨道交通控制系统：公司参与多个地铁信号系统项目，2013-2016年预计收入约9亿。
• 大功率脉冲电源及散备件：用于安检、医疗、工业等，预计年复合增速约40%。
• 微波组件和微波铁氧体：主要为十四所提供配套，增速分别为30%和20%。

估值与评级

• 预计2013-2015年每股收益分别为0.70元、1.1元、1.61元。
• 当前市盈率56倍、36倍、24倍，目标市值70亿，对应目标价55元，较当前价有40%的提升空间。
• 给予“买入”评级。

股价催化剂

• 短期：苏州2号线和哈尔滨1号线信号系统交付完成，预计2014年上半年确认收入。
• 长期：军工体制改革、十四所优质资产注入、军用和民用市场高增长。

市场与行业数据

轨道交通发展情况

• 截至2012年底，我国建成运营地铁路线55条，总长1699公里。
• 国睿科技2012年完工6条线路，总长199.6公里，市占率约10.9%（线路数）和11.7%（线路总长）。

民用雷达需求预测

• 民用运输机场数量从175个增加至230个，年均增长约16%。
• 通用机场数量从70个增加至91个，年均增长约16%。
• 民用雷达行业未来两年增速预计超50%，主要受益于机场数量增长和雷达更新需求。

风险因素

• 技术替代及产业化风险：新技术可能替代现有雷达产品。
• 税收政策变化风险：政策调整可能影响公司盈利能力。

附录：主要数据对比

总结

国睿科技凭借其在民用雷达和轨道交通领域的领先地位，以及背后十四所强大的军工资源，具备长期增长潜力。短期来看，轨交项目结算将带来业绩爆发，中期民用雷达行业高增长将推动公司进一步扩张，长期则受益于军工资产注入和行业整合。当前估值仍有较大提升空间，分析师建议“买入”。