宏观专题报告：美国供应链矛盾的影响、转机与孕育的机会-20211101-西部证券-23页_841kb

美国供应链矛盾的影响、转机与孕育的机会

核心内容

当前美国供应链矛盾仍在升级，主要表现为：

• 进口重箱高位、空箱低位：洛杉矶港和新泽西纽瓦克港的进口重箱数量维持高位，而空箱数量很少。
• 出口重箱减少、空箱增加：出口重箱数量持续下滑，空箱数量攀升。
• 西海岸港口拥堵严重：洛杉矶-长滩港的船舶滞留时间远超东岸港口。
• 中型港口业务空闲：如奥克兰港，因大型港口拥堵而未能吸引足够运力。
• 耐用品需求回落，卡车运力不足：耐用品库存紧张，而卡车司机短缺加剧了内部运输压力。
• 政府应对措施效果有限：尽管实施了24/7运营模式，但劳动力短缺、运力不足等限制因素影响了效果。

主要观点

1. 供应链矛盾的成因复杂：

   • 运力需求端：财政补贴退出后，居民消费需求未减，尤其是耐用品消费。
   • 运力供给端：劳动力短缺（体力型与技能型）、集装箱调度紧张、基础设施落后是主要瓶颈。

2. 供应链矛盾的影响：

   • 推升运输价格，加剧通胀：国际和国内运输价格持续上涨，影响美国通胀压力。
   • 库存紧张结构化：零售商库存问题最严峻，其次是批发商，最后是制造商。
   • 消费者抢购行为：恐慌性囤货、节日采购提前，导致供需失衡。
   • 加息预期升温：供应链问题推升通胀预期，促使市场提前预期加息。

3. 供应链矛盾的缓解与机会：

   • 短期仍需时间：密集节日可能进一步加剧矛盾，预计明年上半年才有望缓解。
   • 政策与市场双重驱动：拜登基建计划或将因当前危机加速推进，带来投资机会。
   • 运输成本回落带来α：海运价格下降后，受影响较大的商品可能迎来价格反弹。

关键信息

• 港口拥堵：洛杉矶-长滩港船舶在港时间远超其他港口，达11.8天和8.3天，远高于东岸港口的3.6天、5.7天、3.4天。
• 集装箱问题：洛杉矶港集装箱可得性指数维持高位，而上海的集装箱可得性下降，表明运力不平衡。
• 劳动力短缺：卡车司机等运输行业劳动力短缺严重，且高龄化趋势明显。
• 库存紧张：美国制造业、批发商、零售商库存/销售比均低于2019年水平，尤其是零售商库存/销售比降至1.10。
• 通胀与加息预期：美国消费者通胀预期上升，10年期国债通胀溢价上升，加息预期从9月中旬开始快速上升。
• 政策影响：拜登政府推动的24/7运营模式、基建计划可能成为缓解供应链问题的关键。

风险提示

• 全球疫情超预期：可能对供应链恢复造成阻碍。
• 美国政策超预期：财政与货币政策的变化可能影响供应链及市场预期。
• 就业前景低于预期：劳动力市场恢复缓慢可能影响供应链效率。

未来展望

• 供应链矛盾将逐步缓解：预计明年第一季度开始边际改善，第二季度末或为转折点。
• 服务型消费增长：随着疫情缓解，服务消费将上升，商品消费降温，有助于缓解运力压力。
• 投资机会显现：随着运输成本回落，受海运价格影响的商品可能迎来显著收益。

结论

美国供应链矛盾是多重因素共同作用的结果，短期内难以缓解，但随着政策推进和市场变化，未来将逐步改善。尽管加息预期升温，但明年不加息仍为大概率事件。供应链矛盾的缓解可能带来运输成本回落，进而推动部分商品价格反弹，形成投资机会。