20210516-申港证券-石油石化行业_乙二醇成本推升背后上涨的煤价_20页_2mb

乙二醇成本推升背后上涨的煤价分析总结

核心内容

本报告分析了乙二醇价格近期上涨的主要原因，指出煤价上涨对乙二醇成本端的推动作用。尽管乙二醇的供需面未发生剧烈变化，但原料煤价的上涨仍显著影响了其价格走势。同时，报告也讨论了石油石化板块的整体表现及个股涨跌幅情况，并对行业未来发展趋势进行了展望。

主要观点

1. 原料成本推动乙二醇价格上涨

• 乙二醇现货价格在4月底至5月12日期间涨幅达 9%，同期9月合约涨幅 14%。
• 主要上涨动因是 原料煤价大幅上涨，而供需面未发生明显变化。
• 5月13日及14日，乙二醇价格随煤炭价格回调而回落，现货回调 4.5%，盘面回调 7%。

2. 煤化工长协统供实际价格变动较现货平缓

• 煤化工装置原料煤采购以 长协统购 为主，结算价实行 月度结算。
• 长协价格机制为 基准价 + 浮动价，权重各占 50%。
• 基准价 由供需双方协商确定，浮动价 基于煤炭价格指数（如BSPI、CECI等）。
• 长协价格的调整 滞后一个月，且涨幅 低于现货价格，因此煤价上涨对乙二醇成本的实际影响 低于市场预期。

3. 成本推升价格乙二醇更具弹性

• 煤炭是国内乙二醇生产的主要原料之一，煤制乙二醇工艺占比约40%（剔除长期停车装置后为 33%）。
• 按照 3.2吨褐煤 + 3600元/吨 的成本计算方式，每百元煤价上涨将导致乙二醇成本端上涨 320元。
• 由于煤化工企业多采用 长协采购，实际成本影响减少一半，预计每百元煤价上涨，乙二醇成本端仅上涨 160元。
• 乙二醇价格对成本变化具有 明显弹性，如动力煤期货主力价格上涨200元，乙二醇盘面价格上涨 700元。

关键信息

行业表现

• 石油石化板块 本周下跌 1.52%，位居30个行业指数倒数第六。
• 与 上证指数（涨幅 2.09%）相比，石油石化板块落后 3.61%。
• 子板块表现不一，其中：
  • 油田服务（+6.04%）、石油开采（+4.17%）、工程服务（+2.62%）表现较好；
  • 油品销售及仓储（-1.77%）、其他石化（-5.26%）表现较差。

个股涨跌幅

• 领涨个股 包括：
  • 三联虹普（+10.55%）、东方盛虹（+9.93%）、中海油服（+9.13%）、中曼石油（+6.20%）、宝利国际（+5.78%）、洲际油气（+5.39%）等。
• 领跌个股 包括：
  • ST海越（-12.57%）、荣盛石化（-11.42%）、恒力石化（-9.28%）、海利得（-7.25%）、和顺石油（-6.91%）等。

行业数据

• 行业平均市盈率 为 14.13，市场平均市盈率 为 13.02。
• 行业平均市净率 为 2.55，市场平均市净率 为 2.34。
• 2020年石化行业营收同比下降 22.62%，归母净利润同比下降 35.13%。
• 2021年Q1石化行业归母净利润 达 620.86亿元，同比大幅扭亏。

重点石化原料产品价格走势

• C2下游：原油、动力煤、LNG、石脑油/乙烯、聚乙烯、EO/EG、PVC 等价格均有波动。
• C3下游：丙烷、丙烯、聚丙烯、聚醚多元醇、丁辛醇、丙烯酸 等价格走势各异。
• C4下游：丁烷/LPG、MTBE/丁二烯/异丁烯、BDO/PTMEG 等产品价格亦有变化。
• 苯下游：纯苯、苯乙烯、聚苯乙烯、苯酚/双酚A/PC、苯胺/MDI、环己酮/己二酸/己二胺/己内酰胺、PA6/PA66/锦纶 等产品价格呈现不同趋势。
• 甲苯下游：甲苯、TDI 等产品价格亦有波动。
• 二甲苯下游：二甲苯、PTA/聚酯切片、涤纶 等产品价格走势显示行业复苏迹象。

建议关注企业

• 华鲁恒升：
  • 作为 低成本煤化工龙头，掌握 水煤浆技术，主要使用 烟煤 作为原料。
  • 2021年一季度实现 营业收入50.03亿元，同比增长 69.09%。
  • 归母净利润 15.76亿元，同比上升 266.84%，环比上升 210.24%。
  • 拟建设荆州第二基地，投资不低于 100亿元，涵盖尿素、醋酸、DMF、混甲胺等产品。

风险提示

• 政策风险：可能影响行业运行及企业经营。
• 地缘政治风险：可能对全球能源市场造成冲击。
• 原油价格波动风险：可能影响石化行业的整体盈利能力。
• 新冠疫情风险：可能对供应链及市场需求产生不利影响。

行业评级

• 评级：增持（维持）
• 行业评级体系：
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
  • 中性：相对强于或弱于市场基准指数收益率 -5%~+5%；
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。
• 市场基准指数 为 沪深300指数。

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