2018-金融机构负债格局渐变_从上半年的资金蓄水池货币基金到下半年的银行存款_15页
报告摘要
金融机构负债格局渐变分析总结
核心内容
2018年金融机构负债格局出现显著变化，主要体现在货币供应量企稳与金融机构负债紧张并存、资管产品结构变化以及银行普通存款增长压力缓解等方面。本报告从宏观和微观两个维度分析了负债紧张的原因，并对银行股的投资逻辑进行了展望。
主要观点
-
货币供应量与金融机构负债关系变化
2017年金融机构负债紧张主要源于央行主动收缩货币供应量，而2018年货币供应量已停止下降，但金融机构负债仍面临压力，表明原因已不同于2017年。金融去杠杆导致银行表内非标投资大幅压降，从而影响存款派生总量。 -
资管新规对负债格局的影响
资管新规推动了金融机构负债结构的变化，促使资金从银行理财、信托等产品向公募基金和私募基金转移。公募基金成为资金蓄水池，尤其货币基金和债券基金表现突出，而银行理财、信托、证券资管计划等规模显著下降。 -
资管产品嵌套次数下降
2018年新增资管产品的平均嵌套次数降至0.1，表明资管产品结构趋于简单化，提高了金融体系资金的稳定性，利好银行表内负债、保险产品和基金产品。 -
银行普通存款增长压力缓解
银行普通存款增长乏力主要源于宏观和微观因素，包括金融去杠杆、资管产品分流资金以及同业负债成本上升。随着资管产品规模下降和结构性存款利率下降，银行存款增长环境有望改善。
关键信息
1. 货币供应量与金融机构负债变化
- 2017年：货币供应量下降，M2总量减少，金融机构负债紧张。
- 2018年：货币供应量企稳，M2总量止跌回升，但金融机构负债进一步萎缩。
- 原因：金融去杠杆导致银行非标投资压缩，资管新规促使资金流向公募基金和私募基金。
2. 金融机构负债表现分化
- 2018年1-5月：
- 公募基金：新增规模显著放量（18,573亿元），远超2017年。
- 私募基金：新增规模也较2017年有所增长（12,086亿元）。
- 保险产品：新增规模良好（19,103亿元）。
- 银行理财：规模下降（-11,400亿元）。
- 信托、证券资管、基金专户和子公司专户：新增规模均显著下降。
3. 资管产品嵌套次数变化
- 2015年：平均嵌套次数1.8次，反映资管产品结构复杂。
- 2016年：平均嵌套次数1.6次。
- 2017年：平均嵌套次数0.6次。
- 2018年5月：平均嵌套次数降至0.1次，表明结构趋于简化。
4. 银行普通存款增长压力缓解
- 原因：
- 宏观维度：金融去杠杆压缩非标投资，导致一般性存款增速低于M2增速。
- 微观维度：同业负债资金来源下降，银行对存款需求增加。
- 竞争产品：货币基金、银行理财、结构性存款对普通存款形成压制。
- 结构性存款：成为银行争夺存款的主要方式，但其利率已开始下降，预计未来将进一步下降，缓解存款压力。
投资观点
- 银行股推荐逻辑：基本面向好，二季度营收和资产质量均在改善。
- 推荐银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。
- 估值：当前银行板块估值对应18年0.86倍PB，处于历史较低水平。
- 策略：“龙头搭台、拐点唱戏”，强调关注大型银行和结构性存款趋势。
数据支持
- 图1：银行总规模增速和M2增速双双放缓。
- 图2：2017年货币供应量下降，2018年企稳。
- 图3：银行资产投放放缓主要因非标投资压降。
- 图4：4Q17后央行基础货币投放力度加大。
- 图5：多次降准使货币乘数仍有上升空间。
- 图6：2018年前5个月货币基金和债券基金放量增长。
- 图7：一般性存款增速低于M2增速。
- 图8：非银金融机构存款与类存款资管产品规模正相关。
- 图9：个人存款购买理财产品影响存款总量。
- 图10：2016年末同业存单余额约6万亿。
- 图11：同业存单发行成本高于2015-2016年。
- 图12：一般性存款供给下降。
- 图13：结构性存款显著放量，但增长趋缓。
- 图14：货币基金收益率下降。
- 图15：银行理财规模预计明显下降。
- 图16：理财产品收益率下降趋势。
- 图17-19：工行、中行、招行结构性存款利率下降。
表格数据
表1：2018年1-5月各类金融机构负债新增情况（单位：亿元）
| 金融机构负债类型 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018前5个月 |
|---|---|---|---|---|
| 公募基金 | 34,662 | 11,754 | 21,762 | 18,573 |
| 私募基金 | 27,414 | 28,187 | 9,234 | 12,086 |
| 保险产品 | 24,283 | 30,959 | 36,581 | 19,103 |
| 银行理财 | 84,800 | 55,500 | 4,900 | -11,400 |
| 信托 | 16,542 | 27,637 | 44,484 | -5,240 |
| 证券资管计划 | 39,485 | 56,834 | -6,939 | -7,643 |
| 基金专户和子公司专户 | 67,200 | 42,900 | -31,500 | -20,292 |
| 各类金融机构负债合计 | 294,386 | 253,771 | 78,522 | 5,188 |
表2：新增资管产品嵌套次数测算（单位：亿元）
| 年份 | △M2（亿元） | △资管产品规模（亿元） | 平均嵌套次数 |
|---|---|---|---|
| 2015 | 163,903 | 294,386 | 1.8 |
| 2016 | 157,789 | 253,771 | 1.6 |
| 2017 | 126,702 | 78,522 | 0.6 |
| 2018前5个月 | 57,505 | 5,188 | 0.1 |
表3：工商银行结构性存款利率变化
| 产品名称 | 募集期 | 期限（天） | 预期收益率 |
|---|---|---|---|
| 工商银行个人人民币结构性存款 | 2018年4月19日-2018年4月20日 | 180 | 3.90% |
| 工商银行个人人民币结构性存款 | 2018年4月21日-2018年4月23日 | 182 | 3.90% |
| 工商银行个人人民币结构性存款 | 2018年4月26日-2018年4月27日 | 180 | 3.80% |
| 工商银行个人人民币结构性存款 | 2018年5月5日-2018年5月8日 | 181 | 3.80% |
| 工商银行个人人民币结构性存款 | 2018年5月22日-2018年5月29日 | 181 | 3.60% |
表4：中国银行结构性存款利率下降
| 产品名称 | 募集期 | 期限（天） | 预期收益率 |
|---|---|---|---|
| 中国银行挂钩英镑/美元汇率结构性存款 | 2018年5月14日-2018年5月16日 | 93 | 4.00% |
| 中国银行挂钩英镑/美元汇率结构性存款 | 2018年5月17日-2018年5月23日 | 93 | 3.70% |
| 中国银行挂钩欧元/美元汇率结构性存款 | 2018年5月24日-2018年5月30日 | 93 | 3.30% |
| 中国银行挂钩美元/日元汇率结构性存款 | 2018年6月7日-2018年6月13日 | 92 | 3.25% |
表5：招商银行结构性存款利率变化
| 产品名称 | 募集期 | 期限（天） | 预期收益率 |
|---|---|---|---|
| 招商银行挂钩黄金两层区间三个月结构性存款 | 2018年4月17日-2018年4月20日 | 91 | 4.15% |
| 招商银行挂钩黄金两层区间三个月结构性存款 | 2018年4月24日-2018年4月26日 | 90 | 4.00% |
| 招商银行挂钩黄金两层区间三个月结构性存款 | 2018年4月24日-2018年4月27日 | 91 | 4.05% |
| 招商银行挂钩黄金两层区间三个月结构性存款 | 2018年6月1日-2018年6月4日 | 91 | 4.45% |
| 招商银行挂钩黄金两层区间三个月结构性存款 | 2018年7月10日-2018年7月13日 | 91 | 4.10% |
| 招商银行挂钩黄金两层区间三个月结构性存款 | 2018年7月17日-2018年7月20日 | 91 | 3.93% |
表6：交通银行结构性存款利率变化
| 产品名称 | 月份 | 期限（天） | 平均利率 |
|---|---|---|---|
| 交通银行结构性存款 | 5月 | 93 | 4.58% |
| 交通银行结构性存款 | 6月 | 93 | 4.59% |
附表：上市银行估值比较表（收盘价日期：2018年7月27日）
| 上市银行 | 代码 | 收盘价（18/7/27） | 流通市值（亿元） | P/E(18E) | P/E(19E) | P/B(18E) | P/B(19E) | ROAE | ROAA | 股息收益率(18E) | 股息收益率(19E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 601398.SH | 5.54 | 14,937 | 6.51 | 5.90 | 0.90 | 0.81 | 14.4% | 14.5% | 4.6% | 5.1% |
| 建设银行 | 601939.SH | 6.85 | 657 | 6.58 | 6.03 | 0.91 | 0.81 | 14.6% | 14.3% | 4.6% | 5.0% |
| 中国银行 | 601988.SH | 3.56 | 7,503 | 5.82 | 5.28 | 0.71 | 0.67 | 12.6% | 13.1% | 5.2% | 5.7% |
| 交通银行 | 601328.SH | 5.66 | 2,222 | 5.86 | 5.34 | 0.66 | 0.59 | 11.6% | 11.7% | 5.1% | 5.6% |
| 招商银行 | 600036.SH | 28.09 | 5,795 | 8.90 | 7.60 | 1.44 | 1.25 | 17.1% | 17.7% | 3.4% | 3.9% |
| 中信银行 | 601998.SH | 6.13 | 2,087 | 6.55 | 5.74 | 0.77 | 0.69 | 12.2% | 12.8% | 4.6% | 5.2% |
| 民生银行 | 600016.SH | 5.97 | 2,117 | 4.93 | 4.56 | 0.63 | 0.55 | 13.5% | 12.8% | 4.1% | 4.4% |
| 浦发银行 | 600000.SH | 9.99 | 2,932 | 5.40 | 5.10 | 0.68 | 0.60 | 13.2% | 12.5% | 3.7% | 3.9% |
| 兴业银行 | 601166.SH | 15.18 | 3,154 | 5.28 | 4.86 | 0.71 | 0.62 | 14.9% | 13.7% | 4.7% | 5.1% |
| 光大银行 | 601818.SH | 3.63 | 1,445 | 6.02 | 5.55 | 0.65 | 0.58 | 12.3% | 11.2% | 4.7% | 5.1% |
| 华夏银行 | 600015.SH | 7.55 | 968 | 4.89 | 4.60 | 0.59 | 0.53 | 12.7% | 12.1% | 4.1% | 4.4% |
| 平安银行 | 000001.SZ | 9.25 | 1,588 | 6.61 | 5.89 | 0.75 | 0.65 | 11.6% | 11.9% | 1.7% | 1.9% |
| 南京银行 | 601009.SH | 8.03 | 681 | 7.16 | 6.01 | 1.03 | 0.93 | 17.2% | 16.9% | 4.0% | 4.8% |
| 宁波银行 | 002142.SZ | 16.84 | 854 | 8.14 | 6.65 | 1.40 | 1.22 | 20.6% | 19.8% | 2.6% | 3.2% |
| 上海银行 | 601229.SH | 11.27 | 1,232 | 7.16 | 5.83 | 0.85 | 0.74 | 12.8% | 13.7% | 3.8% | 4.6% |
| 贵阳银行 | 601997.SH | 12.36 | 284 | 5.25 | 4.50 | 0.97 | 0.81 | 22.1% | 19.8% | 3.1% | 3.8% |
| 常熟银行 | 601128.SH | 5.84 | 130 | 8.41 | 6.82 | 1.13 | 1.04 | 14.1% | 15.9% | 4.6% | 5.6% |
| 张家港行 | 002839.SZ | 6.01 | 109 | 12.82 | 11.23 | 1.26 | 1.21 | 10.0% | 11.0% | 2.0% | 2.3% |
| A股板块平均 | - | - | - | 6.46 | 5.78 | 0.85 | 0.76 | 13.9% | 13.9% | 4.4% | 4.9% |
总结
本报告分析了2018年金融机构负债格局的变化，指出资管新规对负债结构的影响、货币基金和结构性存款对银行普通存款增长的压制作用，以及银行负债成本压力的缓解趋势。报告强调，银行股的基本面向好，未来普通存款增长压力有望缓解，建议关注招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行等。
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