银行业：从上半年的资金蓄水池货币基金到下半年的银行存款，金融机构负债格局渐变-20180730-申万宏源-15页

金融机构负债格局渐变：从上半年资金蓄水池货币基金到下半年的银行存款

核心内容

本报告分析了2018年上半年金融机构负债格局的变化，指出货币基金、银行理财等资管产品对银行普通存款的冲击以及资管新规对金融机构负债结构的影响。同时，展望了2018年下半年银行普通存款增长压力的缓解趋势，并推荐了部分银行股。

主要观点

• 2017年金融机构负债紧张主要是由于央行主动收缩货币供应量，而2018年货币供应量已企稳，但金融机构负债依然紧张，原因与2017年不同。
• 金融去杠杆导致银行资产投放增速放缓，M2增速随之减慢，2017年M2总量减少，而2018年M2增速企稳并回升。
• 资管新规加速显现，使得银行理财资金向公募基金转移，公募基金和私募基金成为中短期资管新规的受益方。
• 金融机构负债的结构性变化明显，资管产品嵌套次数显著下降，有助于提升金融体系资金的稳定性。
• 银行普通存款增长压力受到资管产品和同业负债的双重影响，预计下半年将有所缓解。

关键信息

1. 货币供应量与金融机构负债变化

• 2017年M2增速显著下降，M2总量减少。
• 2018年M2增速企稳，M2总量止跌回升。
• 货币供应量的增减影响金融机构负债资金来源，但资管产品规模不影响货币供应量。

2. 金融机构负债表现分化

• 2018年前5个月：
  • 公募基金新增规模显著放量，远超2017年，主要为货币基金和债券基金。
  • 私募基金新增规模也有良好增长。
  • 保险产品新增规模良好。
  • 银行理财、信托、证券资管计划、基金专户和基金子公司新增规模显著下降。
• 整体趋势：
  • 各类金融机构负债合计在2018年前5个月显著萎缩。
  • 资管产品嵌套次数从2015年的1.8次降至2018年5月的0.1次，意味着新增资管产品基本无嵌套。

3. 银行普通存款增长压力缓解

• 宏观维度：
  • 金融去杠杆导致银行非标投资压缩，存款派生总量减少。
  • 资管产品使得一部分一般性存款转化为非银同业存款，影响银行存款增长。
• 微观维度：
  • 同业负债资金来源下降，存贷比上升至瓶颈，银行对存款需求迫切。
  • 结构性存款成为银行争夺一般性存款的主要方式，但其增长已趋缓。
• 下半年展望：
  • 货币基金、银行理财、结构性存款量价下行，将改善银行普通存款的增长环境。
  • 银行普通存款增长压力有望缓解。

4. 投资观点与推荐

• 投资逻辑：
  • 银行基本面向好，二季度营收增速、资产质量均在改善。
  • 存款成本上行压力减小，有利于银行股。
• 推荐策略：
  • 重申“龙头搭台、拐点唱戏”策略。
  • 推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

5. 银行结构性存款情况

• 工商银行：
  • 180天结构性存款利率从4月的3.90%降至3.80%，甚至3.60%。
• 中国银行：
  • 90天结构性存款利率显著下降。
• 招商银行：
  • 90天结构性存款利率亦有所下降。
• 交通银行：
  • 5月和6月结构性存款利率保持稳中略升。

图表目录

• 图1：银行总规模增速和M2增速双双放缓
• 图2：2017年货币供应量下降，2018年企稳（亿元）
• 图3：银行资产投放放缓主要是因为金融去杠杆导致股权及其他投资大幅压降
• 图4：4Q17之后央行基础货币投放力度变大（亿）
• 图5：多次降准使得货币乘数理论上仍有上升空间
• 图6：2018年前5个月货币基金和债券基金放量增长（亿）
• 图7：从M2结构来看，一般性存款增长比M2增速更慢
• 图8：非银金融机构存款的变化和类存款资管产品规模高度正相关（单位：亿）
• 图9：个人存款购买理财产品对存款总量的影响
• 图10：2016年末同业存单余额大约6万亿左右（亿）
• 图11：同业存单发行成本还是要比2015-16年高
• 图12：一般性存款供给在下降
• 图13：争夺一般性存款的方式主要依靠结构性存款，2018年前四个月结构性存款显著放量（亿）
• 图14：货币基金收益率有下降趋势
• 图15：2018年银行理财规模预计明显下降
• 图16：理财产品收益率下降也已开始（以3个月期限为例）
• 图17：工行180天期限结构性存款利率在下降
• 图18：中行90天期限结构性存款利率亦在下降
• 图19：招行90天期限结构性存款利率亦有下降趋势

表格目录

• 表1：各类金融机构负债新增情况显示2018年上半年资金主要流向公募基金和私募基金
• 表2：我们测算2017年新增产品的嵌套次数大幅下降，2018年基本没有嵌套
• 表3：工商银行180天结构性存款利率下降
• 表4：中国银行90天结构性存款利率下降十分明显
• 表5：招商银行90天结构性存款利率亦有所下降
• 表6：交通银行结构性存款5月和6月保持稳中略升
• 附表：上市银行估值比较表（收盘价日期：2018年7月27日）

估值比较表