20161130-兴业研究-货币市场利率系列报告之二_银行间与交易所货币市场利率之比较_16页_824kb

银行间与交易所货币市场利率之比较总结

核心内容

本文对比分析了我国银行间市场与上交所质押回购市场在交易规模、利率水平、期限利差及利率波动规律方面的差异。研究时间为2006年12月5日至2016年9月，数据来源为WIND及兴业研究。

主要观点

1. 交易规模比较

• 银行间市场是质押回购市场的主导，规模远大于交易所市场。
• 截至2016年11月29日，银行间回购成交额接近46万亿元，而上交所约为20万亿元。
• 两个市场中，隔夜回购占主导地位，但上交所隔夜回购占比更高（约90%），银行间为84%。

2. 利率水平比较

• 隔夜利率：上交所隔夜利率通常高于银行间市场，且存在季节性波动，9月和12月利差最高，7月和8月最低。
• 7天利率：两个市场之间的利差较小，且也呈现季节性波动，9月和12月利差较高，8月最低。
• 14天利率：上交所14天利率多数情况下低于银行间市场，且存在季节性波动，12月利差最高，2月最低。

3. 期限利差比较

• 银行间市场中，7天回购利率通常高于隔夜利率，利率曲线向上倾斜。
• 上交所市场中，7天利率常低于隔夜利率，出现利率倒挂现象，且利差波动幅度更大。
• 在14天回购市场中，上交所也常出现利率倒挂，其波动幅度显著大于银行间市场。

4. 利率波动规律比较

• 月度波动：两个市场均呈现年末走高、5月走低的特点。但上交所在9月流动性趋紧，利率波动程度更高。
• 旬度波动：回购利率倾向于在月末、季末走高。R001和R007在季末均出现高点，而GC001和GC007的高点则更多出现在季末或月中。

关键信息

• 市场结构差异：银行间市场以银行和非银金融机构为主，交易规模大、流动性好；交易所市场参与者更多元，包括非金融机构和个人投资者，交易规模较小。
• 结算规则差异：银行间市场采用券款对付（DVP）方式，资金和债券同步交割；交易所市场为T+1日交割，节假日顺延，导致交易所市场利率在节前出现溢价。
• 非银机构交易限制：证券公司和基金公司在银行间市场的回购规模受到严格限制，影响其对市场利率的影响力。
• 季节性特征：两个市场均存在季节性波动，但上交所波动幅度更大，尤其在9月和12月。

利率差异总结表

结论

银行间市场与上交所市场在交易规模、利率水平、期限利差及波动规律等方面存在显著差异。这些差异主要源于市场结构、交易规则及参与者特征的不同。总体而言，银行间市场流动性更宽裕，利率波动相对稳定；而上交所市场流动性较窄，利率波动幅度更大，尤其是在特定月份（如9月和12月）和旬度（如季末）表现更为明显。