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时间过半，经济如何？——利率债市场周报（2018-07-08）总结

核心内容

本报告分析了2018年7月上旬的经济与利率债市场表现，结合中微观数据与市场动态，对经济走势进行了展望。整体来看，经济基本面呈现下行趋势，但短期外需仍保持强劲，内需方面投资与消费无显著亮点。市场情绪波动，债券收益率小幅震荡，资金面持续宽松，但政策不确定性仍存。

主要观点

1. 经济展望

• 总体趋势：预计经济将继续下滑，但具体幅度需观察负面因素发酵和政策变化。
• 投资与消费：投资增速放缓，消费缺乏亮点，尤其是与房地产相关的消费（如家电、汽车）受房地产销售和投资下行影响明显。
• 外需情况：虽然主要国家出口趋势向下，但海外需求相对稳定，短期外需仍较强。
• 制造业与房地产：制造业投资支撑有限，房地产销售和投资数据疲软，影响整体经济表现。

2. 市场回顾

• 债券收益率：10年期国债收益率上行5BP至3.53%，10年期国开债收益率下行8BP至4.17%。
• 利差变化：1年与10年国债期限利差扩大19BP至51BP，1年与10年国开债期限利差扩大23BP至80BP。
• 资金面：央行公开市场操作净回笼资金，但市场资金供给充裕，资金利率持续下行。

3. 中微观数据

• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌7.6%。
• 工业：南华工业品指数同比上涨9.42%，但部分产品价格下跌。
• 水泥与钢铁：水泥价格环比下降0.33%，钢铁产量同比上涨7.0%，但螺纹钢和热轧板卷价格下跌。
• 库存情况：原材料库存和产成品库存均处于高位，显示制造业处于被动补库存阶段。
• 设备投资：机床和半导体产品产量持续下滑，显示设备投资意愿不足。

关键信息

一级市场

• 下周将发行41只利率债，总额3576.84亿元，包括地方债、农发债、储蓄债等。
• 10年期国开债增发，利率水平较低，市场反应积极。

二级市场

• 债券市场情绪起伏，收益率小幅震荡。
• 国债期货价格总体小幅下跌，显示市场对经济前景存在担忧。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率下行76BP至1.88%，7天回购利率下行56BP至2.45%。
• 上交所质押式回购GC001下行514BP至2.32%。
• 香港CNH Hibor利率整体下行，反映市场避险情绪。

外汇与大宗商品

• 外汇走势：美元指数小幅下行，人民币对美元汇率保持稳定。
• 大宗商品：原油价格有所下跌，但存在上涨风险；铜、铝、铁矿石等价格波动不大。

风险提示

• 原油等大宗商品价格大幅上行可能对经济造成压力。
• 房地产投资超预期上行可能对市场产生影响。

图表摘要

• 图1-4：水泥、螺纹钢、重卡、挖掘机相关数据，显示其价格与产量走势。
• 图5-11：库存数据、消费结构、房地产相关消费走势等，反映中微观经济压力。
• 图12-29：航运指数、克强指数、国债收益率变化等，反映市场与经济动态。
• 图30-35：资金面、利率互换、外汇走势、大宗商品价格等，反映市场情绪与资金状况。

附注

• 本报告由天风证券分析师孙彬彬、高志刚撰写，内容基于公开数据与市场分析。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断与决策。