20200901-招商证券-风电系列报告（三）_行业存在较大预期差_详解四大关键问题_35页_1mb

风电行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了风电行业的发展现状、产业链结构、行业预期差以及具备海风属性的企业投资价值。重点指出风电不会被光伏替代，海风行业具备长期增长潜力，以及行业降本速度可能超预期。

主要观点

1. 风电不会被光伏消灭

• 风电与光伏应用场景不同，长期共存是常态。
• 风电+储能可作为基础电源，实现出力平滑，满足电力需求。
• 德国新能源占比达50%，其中风电占55%，显示风电在能源结构中的重要性。

2. 长期增量主要在央企

• 国资委对央企的EVA考核推动其加大新能源投资。
• 央企在陆风和海风领域均有布局，尤其是海风领域，未来增量空间大。

3. 装机量不会断崖式下降

• 2021-2022年装机量预计为25-30GW，较2020年有所下降，但不会出现断崖式下滑。
• 平价后行业周期性减弱，成长性增强，预计“十四五”期间装机中枢仍向上。

4. 降本速度可能超预期

• 降本驱动力从规模转向研发投入，技术进步加快，降本速度提升。
• 风电降本效率约为12%，低于磷酸铁锂的22.15%，但技术投入将带来更大降本空间。

关键信息

产业链结构

• 产业链结构：风电产业链由下至上依次为零部件供应商、整机制造商、风电运营商。
• 运营商：主要为国内企业，如龙源电力、大唐新能源、华能新能源、华电福新等，具有地区封闭性。
• 整机制造商：国内头部企业包括金风科技、明阳智能、远景能源、联合动力、重庆海装等；海外主要企业为维斯塔斯、GE、西门子&歌美飒等。
• 零部件：主要包括主轴、齿轮箱、叶片、风塔、电缆等，部分企业具备出口能力，如天顺风能、泰胜风能、东方电缆、日月股份等。

海风发展

• 海风具备更高的技术壁垒和价值量，未来增长潜力大。
• 2020年欧洲海风实现平价，预计国内海风也将逐步实现平价。
• 海风项目对零部件要求更高，未来海上风电将推动相关企业技术升级和产能扩张。
• 海风产业链正逐步完善，国内企业有望加快参与海外竞争。

投资建议

推荐企业

• 泰胜风能：具备强海风属性，2020年EPS为0.44，2021年EPS预计为0.62，20PE为10.8，PB为2.0，评级为强烈推荐-A。
• 明阳智能：强海风属性，2020年EPS为1.07，2021年EPS预计为1.80，20PE为9.0，PB为3.1，评级为强烈推荐-A。
• 东方电缆：具备海风属性，2020年EPS为1.09，2021年EPS预计为1.41，20PE为17.1，PB为6.4，未有评级。
• 日月股份：具备海风属性，2020年EPS为1.04，2021年EPS预计为1.27，20PE为16.2，PB为4.2，未有评级。
• 建议关注企业：金风科技、大金重工（具备机械联合属性）。

风险提示

• 国内新增装机不达预期，可能受疫情等因素影响。
• 零部件供应短缺可能影响项目交付。
• 平价项目可能导致价格战，影响整机企业利润。

行业与公司评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：股价涨幅在基准指数5-20%之间。
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：股价弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

重点公司财务指标（截至2020年9月1日）

结论

风电行业未来增长空间广阔，尤其是海风领域。随着技术进步和政策支持，行业将逐步摆脱周期性波动，进入成长性阶段。具备海风属性的企业具有更强的竞争力和发展潜力，建议重点关注。