白酒行业：如何看待白酒及茅台增长中枢和定价体系？-240812-浙商证券-25页_2mb

观如何看待白酒及茅台增长中枢和定价体系？

行业增长：降速但不失速

1. 总体趋势：白酒行业自2001年后仅2001、2013-2014年出现负增长，其余年份呈正增长。2024年销售额预计达8000亿元，同比增长10%

   • 2025年市场规模或突破8300亿元
   • 预计2020-2025年CAGR为7.3%

2. 增长驱动因素

   • 量减价增：消费场景中红白喜事量稳定，送礼需求刚性，吨酒价格持续提升
   • 人口红利：30-39岁消费主力仍在增长周期（2025-2032年）
   • 产业相关性：与经济增长强相关，与重点产业发展阶段密切相关

茅台批价与估值分析

1. 批价稳定性：受政策调控后趋于稳定，短期大概率维持2000-2100元区间

   • 渠道政策密集出台，包括取消大箱投放、限制平价购酒等，管控小黄牛倒酒行为

2. 估值底判定

   • 当前估值约21倍，已处于历史低位
   • 与可口可乐对比：净利润CAGR保持高位（11.4%），估值中枢稳定在20-30倍

投资建议

1. 头部酒企优势

   • 增长中枢下探至10%-15%，更具可持续性
   • 茅台2024年分红率预计超75%，股息率可达4%
   • 区域龙头如山西汾酒、古井贡酒、今世缘等增长稳健

2. 定价逻辑

   • 高端酒仍具溢价能力，中高端产品因消费升级增速仍快
   • 板块股息率优势明显（泸州老窖4.6%，五粮液3.8%，贵州茅台3.5%）

风险提示

1. 消费场景恢复不及预期
2. 高端酒批价上涨低于预期
3. 食品安全风险

总结要点

白酒行业经历短期调整后，长期增长确定性强。政策管控下的茅台批价触底，估值进入合理区间，为具备品牌壁垒的头部酒企提供了投资机会，尤其关注高端产品与区域龙头增长动能转换带来的投资结构改善。