再通胀系列研究之十九：发达国家是否还会通胀预期自我实现？-20210612-浙商证券-17页_666kb

发达国家是否还会通胀预期自我实现？总结

核心内容

本报告探讨了发达国家是否会出现类似70年代的通胀预期自我实现现象。通胀预期自我实现是指实际物价与通胀预期之间形成正反馈，推动物价进一步上涨，但并非通胀的根本原因。报告指出，当前美国并不符合通胀预期自我实现的四大条件，因此本轮通胀预计不会出现预期自我实现。

主要观点

• 通胀预期自我实现的特征：居民预期价格上升时会加速购买，从而推动物价上涨，形成正反馈。这一现象在70年代的美国和日本曾出现，表现为囤货、抢货行为。
• 70年代的背景：美国和日本在70年代经历了滞胀风险，叠加石油危机、粮食危机、金融市场蓄水能力不足以及居民曾经历恶性通胀等因素，促成了通胀预期的自我实现。
• 当前美国的现状：尽管美国处于宽货币宽财政的政策环境，但金融市场蓄水能力增强，流动性更多流入金融体系而非实体经济，抑制了通胀预期自我实现的可能性。
• 商品价格与消费结构：美国居民商品消费占比下降，降低了商品价格上行对通胀预期的影响。同时，当前商品价格上升主要由需求端推动，而非供给短缺。
• 消费人群特征：当前美国主力消费人群（18-64岁）未经历70年代的恶性通胀，因此通胀预期自我实现难度较大。

关键信息

通胀预期自我实现的四大因素

1. 全球贸易渠道不畅

   • 70年代的石油和粮食危机源于贸易渠道阻塞。
   • 当前原油和粮食价格上涨主要由需求恢复及供给波动引起，与贸易链断裂无关。
   • 中国在全球产业链中的作用降低了通胀预期自我实现的风险。

2. 消费结构中商品占比高

   • 70年代美国和日本商品消费占比高，加剧了通胀预期的自我实现。
   • 当前美国商品消费占比已降至33%，缓冲了商品价格上行对通胀预期的影响。
   • 新兴市场国家如印度、俄罗斯商品占比高，因此更易出现通胀预期自我实现。

3. 金融市场蓄水能力不足

   • 70年代美国金融市场尚未自由化，流动性大量进入实体经济，推动通胀。
   • 当前美国金融市场发达，流动性更多存于央行和金融市场，流入实体较少。
   • 美联储疫情后扩表释放的流动性中，约63%存回央行，超储率23%，流动性与通胀脱钩。

4. 经历过恶性通胀的居民

   • 美国居民曾在70年代经历恶性通胀，易形成通胀预期自我实现。
   • 当前美国主力消费人群未经历70年代的恶性通胀，通胀预期自我实现难度高。

当前美国的通胀情况

• 美国当前CPI同比增速在4.2%至5%之间，核心CPI在3%至3.8%之间。
• 美国居民消费结构中商品占比明显下降，有助于抑制通胀预期自我实现。
• 美国自70年代后未再出现恶性通胀，整体CPI增速处于下行趋势，且多数为温和通胀。

风险提示

• 美国财政刺激力度超预期加大可能导致通胀超预期。
• 逆全球化趋势可能引发通胀超预期。

结论

综合分析，美国当前的政策环境、消费结构、金融市场以及居民通胀预期特征均不符合通胀预期自我实现的条件，因此本轮美国通胀预计不会出现预期自我实现，类似70年代的囤粮囤货现象发生的概率较低。