啤酒行业未来10年有望形成双寡头格局_CR2有望达60_+_23页_1mb

广发食品饮料&广发海外：啤酒行业未来10年发展趋势分析

核心内容

未来10年，我国啤酒行业将面临销量增长放缓、价格提升和产品结构优化的挑战与机遇。预计销量CAGR为-1%，吨价CAGR有望达到5%，从而带动行业收入CAGR约4%。同时，行业集中度将显著提升，预计形成双寡头格局，CR2有望提升至60%+，CR5有望达到85%+。行业龙头净利率有望提升至15%以上。

主要观点

1. 销量增长瓶颈

• 啤酒销量受限于人口增长缓慢和主力消费人群减少（25-44岁人群占比年均下降0.35个PCT）。
• 健康诉求提升和消费习惯变化，导致人均消费量下降。
• 美国、日本等成熟市场啤酒人均消费量在上世纪80-90年代达顶峰后逐渐下滑，我国也将步入类似趋势。

2. 吨价提升与收入增长

• 啤酒零售均价仅为全球平均水平的56%，未来有较大提升空间。
• 产品结构升级和直接提价将成为吨价提升的主要动力。
• 预计未来10年吨价CAGR达5%，推动收入CAGR约4%。

3. 行业集中度提升趋势

• 世界啤酒产量前十名的市场多数形成双寡头格局，CR2和CR5均高于我国。
• 我国70%以上省份竞争格局已定，未来将形成20个单寡头和11个双寡头省份。
• 华润与百威有望成为中低档和高档啤酒寡头，2027年CR2预计达60%+。

4. 中小品牌退出加速

• 五大龙头已明显胜出，中小品牌面临更大的压力。
• 随着销量下滑和成本上升，中小品牌将加速退出市场。
• 行业CR5有望从2017年的75.2%提升至85%+。

5. 行业龙头盈利能力提升

• 市占率与盈利水平正相关，龙头通过提升市占率获取更多利润。
• 通过关厂减少低效产能，优化折旧和费用结构，提升净利率。
• 华润、百威、重庆啤酒等龙头有望提升净利率至15%以上。

关键信息

市场格局变化

• 华润：具备最多优势市场，未来有望成为中低档啤酒寡头，市占率提升至40%+。
• 百威：具备最多高端品牌，未来有望成为高档啤酒寡头，市占率提升至20%+。
• 重庆啤酒：引入嘉士伯高端品牌，聚焦重庆、四川市场，中高档市场份额提升。
• 青岛啤酒、燕京啤酒：短期关注对象，未来有望通过产品升级和提价提升净利率。

产品结构优化

• 黑啤：增速远超行业平均水平，CAGR达164.91%，有助于提升吨价和消费结构。
• 中高档产品：各大厂商主推中高档产品，提升整体行业吨价。

产能优化

• 关厂：华润、百威、重庆啤酒等龙头企业持续推进关厂，优化产能利用率。
• 产能利用率：目前行业平均产能利用率约59%，龙头约为70%。
• 折旧减少：关厂带来的折旧减少有助于提升盈利水平。

风险提示

• 提价效果不及预期。
• 竞争加剧，可能再次出现价格战。
• 夏季气温下降和雨水较多可能影响销量。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-07-03

建议关注企业

• 重点推荐：华润啤酒、重庆啤酒
• 短期关注：青岛啤酒、燕京啤酒

图表索引（关键数据）

• 图1：2003-2013年啤酒人均消费量CAGR为6.37%，13-17年为-3.11%
• 图2：2017年我国人均啤酒消费量已超全球平均水平
• 图3：日本人均啤酒消费量自1997年起持续下滑
• 图4：日本啤酒主力消费人群占比年均下降0.14个PCT
• 图5：美国啤酒主力消费人群占比年均下降6.09个PCT
• 图6：美国人均啤酒消费量自1980年起下降，因健康诉求提升和人口老龄化
• 图7：联合国预测中国啤酒主力消费人群占比2015-2030年均下降0.35个PCT
• 图8：预计中国未来10年啤酒销量CAGR为-1%
• 图9：2000-2017年啤酒吨价CAGR为4.38%
• 图10：2017年我国啤酒零售价仅为全球均价的56%
• 图11：2008-2017年我国CR5从55.2%提升至75.2%
• 图12：华润、燕京吨价分别为2520元、2693元，分别为青岛啤酒吨价的76%和82%
• 图13：2017年华润与青岛啤酒在中档酒中形成双寡头格局，百威在高档酒中一家独大
• 图14：未来10年吨价CAGR有望达5%，推动收入CAGR达4%
• 图15：黑啤增速远超行业平均水平，CAGR达164.91%
• 图16：我国啤酒消费以淡啤为主，黑啤占比较低
• 图17：2017年70%以上省份格局已定，7个省份仍处于胶着状态
• 图18：2017年啤酒业收入CR2达34%
• 图19：预计2027年收入CR2有望达50%+，华润占比达30%
• 图20：2017年中国CR5为75.2%，仍有提升空间
• 图21：美日啤酒行业CR5常年维持在85%以上
• 图22：预计2027年销量CR5达到85%+
• 图23：预计CR5每年提升1个PCT，十年后达到85%+
• 图24：2010-2015年啤酒行业扩产，2016年后出现下降
• 图25：啤酒行业产能利用率低，龙头约为70%
• 图26：重庆啤酒因关厂产生资产减值损失
• 图27：重庆啤酒关厂后折旧占比收入下降
• 图28：2013-2017年重庆啤酒营业利润率提升5.41个PCT
• 图29：燕京、青岛啤酒压缩资本开支，新增产能减少
• 图30：2017年啤酒企业广告促销费占比收入下降
• 图31：重庆啤酒关厂后工资薪酬占比收入下降
• 图32：百威全球销量市占率达26.8%，高于喜力16个PCT
• 图33：百威毛利率/EBITDA margin高达62%/39%
• 图34：百威EBITDA/营业利润率随市场份额提升而提升
• 图35：朝日净利率近五年维持在15%左右
• 图36：百威全球净利率稳定在24%左右
• 图37：日本双寡头格局已维持多年，未来我国竞争格局将优于日本
• 图38：预计我国龙头净利率将处于朝日和百威之间

表格索引（关键数据）

• 表1：2017年末啤酒企业提价幅度5%-10%
• 表2：各厂商推广中高档产品，预计吨价CAGR达5%
• 表3：全球与我国规模相近市场集中度高于我国，多数形成双寡头
• 表4：2015年起各龙头开始关厂，聚焦优势市场
• 表5：预计2027年20个省份形成单寡头，11个形成双寡头
• 表6：预计2027年华润、百威销量CR2达60%+
• 表7：我国啤酒市场形成三大梯队，第一梯队CR5达75.2%
• 表8：中小啤酒企业加速退出，如永嘉、南川威力、辽源等

分析师信息

• 分析师：王永锋（S0260515030002），欧亚菲（S0260511020002），王文丹（S0260516110001）
• 联系人：刘景瑜，电话：010-59136617，邮箱：gflujingyu@gf.com.cn