传媒互联网行业海外图片市场深度研究：从Shutterstock、Getty_Images发展历程窥探全球图片产业变革-20180712-广发证券-49页-2mb

海外图片市场深度研究总结

核心内容

本报告主要分析了全球付费图片市场的发展逻辑，以及Shutterstock和Getty Images两家代表性公司的发展历程、商业模式、市场表现和财务状况，旨在揭示全球图片产业的演变趋势及行业投资价值。

主要观点

1. 全球付费图片市场发展逻辑

全球付费图片市场的发展主要由以下三大因素驱动：

• 技术革新：摄影技术从专业人士向爱好者普及，推动内容供给增长。
• 渠道变革：数字化媒介发展提升了图片分发效率，从纸质、CD-ROM到互联网和移动互联网。
• 需求提升：随着“读图时代”的到来，用户对视觉效果的追求带动了付费图片市场的需求增长。

2. Shutterstock的发展之路

• 成立与上市：成立于2003年，2012年上市，现已成为微利图片市场的领军者。
• 技术驱动：持续投入研发，开发了“以色搜图”、“以图搜索”、“构图感知搜索引擎”等技术，提升用户体验。
• API战略：通过API战略与多家大型软件及互联网公司合作，扩大图片使用场景，提升公司市值。
• 商业模式：采用订阅和按需定制两种收费模式，保持稳定的现金流。
• 收入结构：C端客户仍为主力，但企业客户占比逐年上升。
• 财务表现：营业收入保持增长，但增速放缓，净利率持续下滑，主要受销售和管理费用上升影响。
• 并购扩张：通过收购内容资源和工具平台，丰富产品线，拓展市场。

3. Getty Images的发展历程

• 行业地位：曾为全球第一大图片库，2012年退市，但仍是行业龙头。
• 商业模式：以图片版权为核心，提供多种授权模式（RM、RR、RF），满足不同客户需求。
• 市场拓展：通过收购多家图片公司，实现多元化发展，包括进入微利图片市场。
• 财务表现：毛利率稳定，净利率波动较大，受收购业绩及市场变化影响。

关键信息

1. 全球图片市场发展阶段

• 20世纪20年代：全球第一个图片库RobertStock诞生。
• 20世纪70年代：图片产业快速增长，但以纸质目录册和邮寄底片为主。
• 1990年代初：图片库尝试数字化，以CD-ROM形式销售。
• 1990年代中后期：互联网兴起，推动在线图片库发展。
• 2000年：数码相机普及，微利图片库开始出现。
• 2010年：移动互联网时代到来，Instagram等免费图片社区兴起。

2. 图片分类与授权模式

3. 商业图片市场细分

4. Shutterstock的财务表现

• 营业收入：2017年实现5.57亿美元，同比增长12.7%。
• 毛利率：基本保持稳定，约为60%。
• 净利率：从2013年到2017年持续下滑，2017年仅为3%。
• 销售费用：占营收比例约25%，受微利图片模式影响。
• 管理费用率：从13%上升至18%，主要由于人员扩张。

5. Getty Images的财务表现

• 毛利率：基本维持在70%左右，说明对上游供稿人议价能力强。
• 净利率：波动较大，2006-2007年恢复至15%左右。
• 市值变化：上市初期市值7亿美金，最高达20亿美金，后被私有化，2012年以33亿美元被凯雷资本收购。

市场趋势与挑战

• 增长瓶颈：微利图片市场下载量增长放缓，价格稳中有升。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，Getty Images、Adobe等公司进入微利图片市场，对Shutterstock构成压力。
• 技术驱动：技术革新是推动图片市场发展的重要因素，Shutterstock在技术投入和创新方面表现突出。
• API战略：API合作扩大了图片应用场景，提升公司估值，但伴随高销售费用。
• 中国市场：中国图片公司以B2B模式为主，具有更低的销售和管理费用，形成竞争壁垒。

投资评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）

风险提示

• 付费图片行业增长缓慢，公司增速不达预期。

总结

本报告揭示了全球付费图片市场的发展逻辑与技术、渠道、需求三大驱动因素，分析了Shutterstock和Getty Images两家公司的发展历程、商业模式与财务表现，指出其在市场扩张与技术驱动方面的优势，同时指出行业增长瓶颈和竞争加剧带来的挑战。