家电行业2018年报业绩前瞻：18Q4业绩波澜不惊，春节或为基本面分水岭-20190116-光大证券-15页_1mb

家电行业2018年报业绩前瞻总结

核心内容

• 18Q4业绩：整体来看，家电行业18Q4收入增速与18Q3基本持平，利润增速略高于收入增速。主要得益于成本红利、出口业务低基数效应以及提价红利。
• 2019H1展望：春节前，1月份出货数据可能因促销和备货出现短期翘尾；春节后，受宏观压力和高基数影响，收入增速可能进一步放缓，但利润端表现相对乐观，成本红利将支撑盈利能力。
• 投资建议：家电投资呈现“二元化”结构，建议“拥抱龙头确定性”和“布局成长弹性”。推荐的龙头公司包括格力电器、小天鹅A、美的集团、青岛海尔；成长公司包括老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份。

主要观点

• 收入端：整体收入增速维持在低速增长区间，小家电板块因出口和内销双轮驱动，收入增速预计优于18Q3；白电和厨电/照明板块增速预计与18Q3持平或小幅下行。
• 利润端：受成本红利和出口业务低基数效应影响，利润增速预计略高于收入增速，尤其是小家电板块，其利润增速明显快于收入。
• 经营策略：在弱需求环境下，企业采取保守经营策略，注重现金流和库存管理，2019H1或将转向“保份额、保增长”。
• 风险因素：宏观经济不景气、地产销量萎缩、中美贸易争端扩大是主要风险。

关键信息

1. 收入预览

• 18Q4收入增速与18Q3持平：主要由于企业采取保守经营策略，且出口增长对冲了内销疲软。
• 出口表现：18Q4家电出口保持稳定，对冲内销疲软，成为收入增长的稳定器。
• 小家电逆周期属性强：内销需求刚性较强，出口业务恢复，预计收入增速明显提升。
• 白电板块：空调企业淡季出货谨慎，冰洗需求相对稳定，龙头公司收入增速领先行业。

2. 利润预览

• 成本红利释放：原材料价格下降，尤其是螺纹钢、铝、塑料和MDI，导致白电综合成本环比下降。
• 汇率影响：2018Q4美元兑人民币汇率稳定，出口业务利润增速有望提升。
• 小家电利润增速快：受益于出口低基数和一次性因素，利润增速明显高于收入。
• 厨电/照明板块：受地产影响，需求疲软，利润增速预计与收入持平。

3. 2019H1展望

• 春节前：1月出货存在短期翘尾可能，企业可能增加渠道库存。
• 春节后：国内零售增速放缓，出口可能受贸易争端影响，企业将转向“保份额、保增长”策略。
• 成本红利支撑盈利：原材料价格弱周期下，成本红利有望成为盈利支撑。

4. 重点公司预判

投资策略

• 龙头公司：格力电器、小天鹅A、美的集团、青岛海尔，因其在弱需求下仍具备确定性增长，股息率、现金流和ROE表现优异，估值处于或接近历史底部。
• 成长公司：老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份，因其具备长期成长性，在政策宽松背景下可能迎来估值修复。

风险分析

• 宏观经济不景气：可能导致行业系统性风险。
• 地产销量下滑：影响厨电和照明等子行业新增需求。
• 中美贸易争端扩大：可能对家电出口造成负面影响。

估值与评级

• 评级标准：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

• 基准指数：

  • A股主板：沪深300指数
  • 中小盘：中小板指
  • 创业板：创业板指
  • 新三板：新三板指数
  • 港股：恒生指数

结论

家电行业在2018Q4表现相对稳定，收入增速与18Q3持平，利润增速略高于收入。2019H1，春节前可能因促销和备货出现短期翘尾，春节后收入增速可能进一步放缓。投资建议聚焦于“二元化”结构，既拥抱龙头的确定性增长，也布局成长型公司的弹性空间。需关注宏观经济、地产和中美贸易争端等风险因素。