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A股2017年报及一季报深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年A股上市公司整体及分板块的收入、利润情况，结合宏观经济背景和行业变化趋势，探讨了企业盈利能力的改善与挑战。

主要观点与关键信息

一、宏观经济背景

• 经济平稳运行：2017年中国经济GDP增速为6.9%，2018年一季度小幅回落至6.8%。
• 投资与出口回落：固定资产投资增速小幅下滑，房地产投资增速上行，出口额出现明显回落。
• 通胀与利率：CPI温和上涨，PPI持续回落，十年期国债利率在2017年底达到高点后缓慢回落，人民币实际有效汇率走强。

二、企业盈利整体情况

• 收入增速稳中有降：2017年全部口径上市公司收入增速为20.5%，2018年一季度为13.4%。剔除金融后，收入增速为23.1% / 15.7%。
• 利润小幅回落：2017年全部口径上市公司净利润增速为18.8%，2018年一季度为16.7%。剔除金融后，净利润增速为32.1% / 27.8%。
• 行业贡献变化：2017年资源品和中游制造贡献了59%的利润增量，2018年一季度消费服务、信息科技和医疗保健行业贡献逐步加大。
• 创业板表现突出：2017年创业板净利润增速为2.1%，2018年一季度大幅回升至37.3%，但剔除并购并表因素后，内生业绩为负，同比增速为-7.2%。

三、盈利能力变动趋势

• ROE持续改善：2017年后ROE持续改善，2018年一季度非金融上市公司调整后ROE为9.0%，盈利能力处于修复阶段。
• 毛利率明显提升：2017年非金融上市公司毛利率为24.1%，相比前一季度有所改善。2018年一季度毛利率小幅回落至21.2%。
• 费用占比上升：财务费用、管理费用和销售费用增速上升，占收入比重增加，拖累盈利水平。财务费用增速滞后于利率变化，预计2018年三季度后有所减轻。
• 库存增速回落：2017年非金融上市公司库存增速为20.4%，2018年一季度回落至16.9%。
• 在建工程负增长缩窄：非金融上市公司在建工程增速由负转正，显示投资意愿增强。

四、行业分析

• 2017年盈利领先行业：资源品（如钢铁、有色金属、采掘、建材）因供给侧改革和环保限产受益，成为利润增量核心来源。
• 2018年一季度盈利改善行业：建筑材料、国防军工、通信等行业表现较好，信息科技、医药生物、军工等行业的利润贡献逐步上升。

五、风险提示

• 二季度业绩不及预期：可能影响整体盈利预期。
• 贸易战加剧：可能对出口和消费服务行业造成负面影响。

分板块表现

利润表拆解

• 毛利率：2017年为24.1%，2018Q1为21.2%。
• 财务费用：2017年增速为21.0%，2018Q1增速为23.9%。
• 资产减值损失：2017年同比增速39.0%，2018Q1转为负增长。
• 所得税：2017年增速为23.8%，2018Q1增速为29.0%，持续上升。

创业板业绩归因分析

• 并购并表贡献：2017年新增并表公司带来利润增量32.5亿元，已并表公司带来40.7亿元，合计贡献73.2亿元。
• 商誉减值：2017年商誉减值合计1.4亿元。
• 内生增长：剔除并表因素后，创业板内生业绩同比增速为-7.2%。

未来展望

• 2018年利润增量来源变化：预计信息科技、医药生物、军工等成长行业将对利润增长贡献更大。
• 财务费用趋势：随着利率回落，财务费用负担有望在2018年三季度后减轻。

分析师信息

• 张夏：招商证券首席策略分析师，中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士。
• 耿睿坦：研究助理。

投资评级定义

• 公司短期评级：以报告日起6个月内公司股价相对沪深300指数的表现为标准。
• 公司长期评级：以公司长期竞争力与行业平均水平比较。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的表现为标准。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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